DXN 5318 DXN HOLDINGS BHD – 高股息的MLM企业！

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4Q24业绩汇报
浅谈背景，主要从事“一条龙”灵芝相关产品的直销行业。简单来说，就是参与从灵芝培植、产品研发、产品制造到全球直销的产业链。除了大马之外，也在中国、印度、印尼、墨西哥等等地区设有培植场和生产设施。
注：其财年落在每年的2/29。
📌 综合FY24全年表现，营收按年增长接近13%，归功于拉丁美洲市场的增长。作为主攻的市场，以Peru、Bolivia和Mexico为主的拉丁美洲占据营收的58%，按年取得大约25%的增幅；其次是以India为主的亚洲市场，营收占比为26%。
📌 好业绩的其中一个因素是Mexico会员在今年3月涨价前提前下单囤货。值得一提，过去每年都会对产品售价进行上调，平均为6-7%，不过涨价的力度和节奏取决于市场的状况。有些市场采用渐进式上调的方式，有些市场则可能推迟1年才涨价。
📌 仅有下滑的市场是中东国家，尤其是Morocco，营收按年下滑18%。这个国家在去年面临高通胀的困扰，市场消费能力下滑。此外，出口至当地的产品也被海关更换类别，并且征收关税。为了保护利润，被迫将平均售价上调，转嫁给消费者。
📌 在去年之前，Morocco每个月可以平均带来RM14-15m的收入，如今下滑至RM12m左右。从正面的角度，现阶段已开始看到逐步回升的迹象，这个市场的全年营收预计可以增长5-10%。
📌 毛利率企稳在80%左右的水平，对于赚幅的要求非常高，不轻易妥协。虽然内部看法是咖啡豆价格将在今年内提高20%左右，但是如今手上仍有6个月的原料库存。如果情况维持一段时间，根据以往一贯的做法，将对平均售价进行调涨。
📌 税前利率从以往的28-29%下滑至26%+，主要归因于几个因素。其一，在过去2年砸重金建设新的培植场和生产设施，从而导致在建成后，折旧开销大幅走高，幅度为42%；其二，在上市后聘请不少新员工，负责公司治理 (Governance) 的事项。与此同时，也在去年给出相当好的花红。
📌 另一方面，全年支付的平均税收为32%左右，其中一个原因在于海外收入汇入大马的钱，尤其是股息，必须征税。不过，在过去几个月已经获得财政部的部分免税，因此预计今年的税率将降低1-2%。值得一提，拉丁美洲市场的平均税率为30%左右。
📌 虽然拉丁美洲市场的几个国家已经有一定的规模，但是仍有不小的成长空间，至今也没有看到下滑的迹象。以Peru为例，在当地的市占率仅为4%左右；在某些市场更是仅有不到1%的市占率。
📌 此外，DXN旗下有多达375种产品，不过在拉丁美洲市场的产品类别仅有不到100种而已。值得一提，Bolivia在2022年时仅有19种产品而已，不过就已经是第二大主要营收贡献市场。随着在2023年提高至39种，相信生意可以更上一层楼。
📌 简短来说，生意增长将来自2个层面，分别是会员的增加、以及产品类别的增加。在拉丁美洲市场，咖啡一直是备受欢迎的主要产品，接下来将逐步开拓保健品和个人护理产品的市场。
📌 在今年3月正式在Brazil展开业务，当地现在有大约1,200位活跃会员在开拓市场。作为参考，Brazil有多达215mil的人口，远超Bolivia的12mil、Peru的34mil和Mexico的128mil，可想而知潜在商机有多大。
📌 在过去4年已投入接近RM550m在扩充活动上，总共建设4座培植场以及9座生产设施。当下的产能的使用率为50%左右。为了进一步扩大产能，2024年的投资预算为RM125m左右，将在Bangladesh、Nepal和Brazil设厂。
📌 关于季节性的因素，根据过去几年的记录，每个财年的Q3都是全年最好的表现，不过最新Q4业绩却高于Q3，表示着未来一年的生意将高于去年。
📌 目前，手握RM630m左右的现金，以及背负大约RM165m的贷款。根据一贯作风，必须在生意上预留多达3个月的流动资金，大约是RM360m；在排除扩充计划的预算和每个季度的平均RM50m左右派息后，剩下的现金将用于结清一半以上的循环信贷。
总结，DXN的核心品牌实力已经反映在业绩上，生意称得上是全球化。虽然规模已经大到一个程度，但是仍有蛮多的增长空间，相信每年继续增长10-20%不是问题。
目前，其估值PE仅为10倍，股息率为5.7%，显示出下跌空间有限。虽然DXN是个人蛮喜欢的一家企业，但是本地基金一直在抛售却是不争的事实，导致股价难有作为。
作为参考，RHB给予的目标价为RM0.93。
#DXN
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