土耳其央行怪招救市【匯君】

  土耳其央行怪招救市【匯君】

聯儲局的逆回購措施大概在去年3月、4月才開始使用，接著這個措施開始後就一直增加：在年中時突破了1萬億，最新的數字達到1.9萬億。這個逆回購措施代表着市場將過剩的資金放回聯儲局，數字不斷上升，說明資金的氾濫程度有多嚴重。

隨着注入大量資金，聯儲局的資產負債表也在這段時間大增，這兩年的放水量相等於上一個放水周期的總和。市場已經去到轉捩點，聯儲局的首次加息時間與何時縮表是市場一大焦點。

縮減買債在上月議息決定在1月份倍增，預計3月份便完全停止買債。有聯儲局理事認為可能是3月結束買債後不久就加息，市場預測3月份是50%會加息，4月份是90%機會加息。

有聯儲局理事提到他覺得這一次不需要像2015年加息週期，維持資產負債表不變兩年來支持經濟力度，會提早縮表時間。始終通脹已經明顯出現，讓聯儲局有所顧忌。

12月份的通脹將會出爐，市場預期不會比11月嚴重太多，原因是11月與12月油價比較是有所下跌，由於能源開支在美國的消費組合有明顯佔比， 讓12月的通脹有所舒緩。

另外，拜登說市場憂慮的聖誕節檔期供應鏈問題已經解決，令到貨物短缺的問題減少，物流成本也會有所舒緩，也令物價上漲速度有所舒緩。

估計以按年看通脹數字，12月份還是驚人的，因為2020年12月封城，基數特別低，但如果按月數字來看，就未必有驚人的數字。

市場最關注的還是美國的通脹不斷持續，央行的政策目標是維持2%，如果來年維持長期通脹在3~5%會如何呢？除了放水情況會在今年逆轉，經濟刺激方案也會縮水，政府大力花錢派錢的情況不復再。

今年的一個宏觀經濟主題是，經濟復甦較慢、財政較弱的國家，究竟他們的經濟表現會是如何。經過了兩年的疫情，對政府的財政有龐大的負擔。隨着美元的加息預期，對不少外幣也份外添上壓力，當中以新興市場更甚。

土耳其里拉近期有很大幅度的波動，去年以高位和低位相比，貶值了超過6成，在12月中曾經大幅反彈，因為土耳其的央行出了一招前所未見的怪招。

土耳其過去幾個月在極高的通脹水平之下，竟然由加息變成減息，這個有違經濟學原理的舉動嚇壞了很多持有貨幣的人，也吸引了炒家，拋售拋售土耳其貨幣，令到過去兩三個月的貨幣貶值得非常厲害。

在一兩個月內，大概由1美元：11里拉貶值至大概1：17，上個月又由最低的1：17曾經大幅反彈至最高的1：11。留意這是貨幣的波幅，可以想像對當地的經濟衝擊如何。

土耳其的怪招是與當地的土耳其存戶保證，如果存入土耳其里拉銀行定期3至12月，舉例說銀行的利息是15%，如果定期到期時，土耳其貨幣對美元下跌了20%，央行保證給存款人5%的補償，相等於存款人收到20%利息。

這個利息由銀行負擔15%，央行負擔5%。這樣做的效果，第一其實是有條件的變相加息，巧妙的是這個加息只是加給存款人，借款者卻沒有受影響。

這個措施最具爭議的地方是央行保證的額外利息，但央行的補貼從哪裡來呢？當然是由政府財政，即是由納稅人而來。這個做法是一個豪賭。如果市場信心回升，土耳其里拉企穩，好像是相安無事。但如果土耳其里拉再次下跌，市場便會開始計數，央行需要有多大的負擔補償存戶。

有投行算過，里拉每下跌12%，土耳其政府的赤字大概會升1%，所以土耳其貨幣一旦再下跌，這件事會直接衝擊了土耳其的財政能力。土耳其過去幾年不斷受通脹困擾，每年也差不多有20%，同時他們的外債也嚴重，無論是政府的外債還是企業及銀行的外債也維持高企，如果本地貨幣持續貶值，市場便會關注是否能償還外債。

隨着這個非常措施的實施，土耳其政府財力會有額外負擔，最後可能以印錢當利息派出去，但這樣做土耳其貨幣供應再增加，下跌壓力更大，變成了惡行循環。

土耳其的危機表面上壓了下來，但這個豪賭也種下了更大危機的種子，前文提到新興市場國家的經濟情況及外幣也是今年一大焦點，且觀察土耳其會否成為當中的一大缺口。

匯君每週國際財經大事完整分析（附中文字幕）：https://youtu.be/0WycazgiZgg


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