康乐（KAREX,5247,主板消费产品服务组）前景如何？ 合理价多少？
读者张先生问：
康乐（KAREX,5247,主板消费产品服务组）最新业绩／业务表现，请给予分析。该公司业务前景如何？合理价是多少？谢谢。
答：先看看康乐最新业绩表现，截至2020年12月31日第二季，净利为278万6000令吉（每股净利为0.28仙），前期净利为10万2000令吉（每股净利为0.01仙）。首半年转亏为盈，取得净利724万4000令吉（每股净利为0.72仙），前期为净亏损6万5000令吉（每股净亏0.01仙）。
首半年转盈
第二季营业额为1亿1575万令吉，首半年营业额增至2亿1748万令吉；每股净资产值为45仙。
该公司宣布最新第二季业绩后，一些证券行的分析剖析可作参考。丰隆研究分析员指出，康乐2021财政年首半年的核心净利为710万令吉，比该行预测来得高，却落后一般市场预测，分别占全年预测的61.4%及42.3%业绩超越预测，主要是产品（保险套）的平均售价比预期来得高。
丰隆研究指出，康乐2021财政年第二季核心净利为130万令吉（按季下跌78.7%及按季增加67.3%），扣除10万令吉的外汇盈余所得。该公司在性健康领域原庄品牌制造（OBM）的销售市场萎缩，仅占10%，低于第一季的15%，整体赚幅缩减。
分析员指出，该公司的原庄品牌制造毛盈利赚幅约45%，远高于竞标市场的10至12%。同时在疫情下的相关开支走高（如增加测试及消毒等），核心净利减少78.7%。
康乐第二季销售额增长6.1%，这使盈利显著走高67.3%。管理层披露，主要是较高的产品平均销售价格所致，特别是竞争者因原料成本走高，而将推高的产品售价转嫁给客户、疫情期间竞争对手产品供应受到生产及物流等问题的影响，使公司产品拥有更好议价能力。
谈到未来业务前景，该公司表示，2021财政年第二季原庄品牌制造市场销售额下跌至10%（2020财政年为18%），主要是某些销售渠道在疫情期间受到影响。
惟值得注意的一点是，部份原庄品牌制造产品是出售给美国的大学（通常是校园内分发品）及发给英国卫生服务局，其与疫情无关的营运受到干扰。
原庄品牌制造有望回升
丰隆研究认为，随著美国和英国开始接种疫苗，相信利润较为丰厚的原庄品牌制造市场的销售回升，料将只是时间上的问题。
关于进军手套制造业务，康乐预计将于2021年7月开始投产，第一条生产线料将每月生产2000万只手套，接著短期内将增加新的生产线。
另一边厢，艾芬黄氏研究认为，虽然康乐可以调高产品销售价以推高营业额，不过预料不足以弥补疫情所产生的额外成本。该行将康乐2021至2023财政年的每股盈利预测下调9至15%，以反映更高的成本。
“疫情不仅提高成本，也冲击来自各销售管道的需求，特别是较高赚幅的产品领域包括原庄品牌制造及OEM产品，如第二季美国及欧洲市场需求受到封锁城镇等措施影响，不过此情况料在未来季度会有所改善。”
合理价方面，丰隆研究将康乐的2021／2022／2023财政年的财测分别上调17.4%、34%及33.3%，主要是反映较高的产品平均销售价。惟在上调财测后，该行将目标价维持在1令吉19仙，或等于其5年平均股价／账面值比2.42倍的-0.25标准差以下水平，给予“买进”评级。
艾芬黄氏研究预料，康乐短期内业务前景仍具挑战，疫情的成本影响将持续至2021年，这使该行将目标价下调至74仙，或等于2021财政年每股账面值的1.5倍水平（之前为90仙或等于股价／账面值比的2倍），维持“守住”评级。
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