2020 年 12 月 21 日
有讀者寄信給我，希望我能夠多寫一些關於投資時的賣出策略。像多數價值投資者一樣，我大部分的時間都花在閱讀和蒐集新的投資標的。我的換手率很低，而且我喜歡把投資組合視為一間為我工作的公司，讓我能花時間閱讀和尋找新的投資標的。然而，賣出股票的時機顯然也是投資中很重要的一環，因此我想寫一些關於賣出股票時間的想法。
基本上，我是一名價值型投資者，我把股票視為真正的企業，並會從真實資產中產生真實的現金流。我不認為股票只是一張用來交易的紙，所以我不會試圖預測市場，也不使用技術分析，不會去特別擔心總體經濟或政府政策。因為，上述這些方法我過去都已經試過了，但對我來說，我發現維持簡單的方法卻更容易。我會買進便宜的股票，最好是高品質的便宜股票。我會買進一籃子這類型的股票，然後讓複利發揮它的魔力。
我喜歡找長期帳面價值穩定成長（這告訴我公司可能有某種競爭優勢）和自由現金流收益率穩定（自由現金流量／股價，我偏好自由現金流收益率有 10％ 以上）的公司。我也喜歡進行股票回購的公司，這會讓我手中持有的股票更具價值（高自由現金流量，通常能讓公司進行更多的股票回購）。
所以我的投資步驟很簡單：
- 尋找股價相對於資產或盈餘便宜的股票
- 從這些便宜的股票中辨別出最優質的企業
- 買進一籃子這類型的股票，適度分散但不要過度
現在我們知道如何挑選買進的股票，那我們該如何賣出呢？
基本上，我只基於以下三個主要理由賣出股票：
- 以便宜價格買進後，股價已經回升到我預期的合理價值。
- 公司和我買進時的分析情況已經不同，讓我相信股票已不再和當時有相同價值。（這通常是由於我的分析錯誤，有時也可能是業務本身的惡化程度超出我預期）
- 發現有比我當前投資標的更好的獲利機會。這只有在我將資金完全投入的情況下才會發生，我通常會盡量減少這種情況。我只在非常確信新標的價值更高時，才會賣出目前持股來替換成新股。
上面的第一種是我賣出股票最常見的原因。我把自己的策略分為兩類：
- 選擇量化上低估的股票。
- 選擇屬於複利機器的股票。
通常，能獲得高額報酬率的股票都屬於第一類。有時候，這些類別的區分會變得模糊不清，但我會試圖將股票明確分類到其中一個類別，因為這會有助於我確定何時該賣出這些股票。由於我的大部分投資都是選擇被低估的股票，因此我賣出的時機通常都是在股票回到合理價值時。
班傑明・葛拉漢（Benjamin Graham）在他的 “選擇廉價股票的最簡單方法” 中曾談到，這類股票在漲幅達到 50％ 或是已存在投資組合 2 年之後就該賣出。這不是一個壞主意，但我覺得這方法過於系統化。我喜歡評估投資組合中的每個部位，因為每檔股票都是截然不同的，因此我的持有時間可能是幾個月，也可能是幾年。只要股票與我當初買進時的評估相符，我都會耐心持有。正如葛拉漢所說，最終市場將以合理價值對股票進行定價。從長遠來看，股市是一台秤重機。
以上，就是我對於賣出股票的策略想法，這些原因當然適用於我的策略，但不一定適合每個人。一個我目前沒有使用，但正在積極研究和了解的投資策略，就是特殊狀況投資法（通常是指投資處於合併、招標、清算、分拆這類有催化劑的公司）。這種策略的賣出原則當然又會有所不同。接下來幾年裡，我會繼續研究這方面的策略，未來可能也會使用這種方式。
但就目前而言，我會堅持只買進便宜的股票（偶爾會有一些複利機器），並在這些股票回到合理價值時賣出。如同葛拉漢一樣，我專注於 “擊出安打”。我注重過程，並使用簡單的方法和邏輯，且不斷學習和改進。
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