特別股(Preferred stock)，是一種結合股票與債券性質的股票，
它像債券一樣有固定的配息以及固定的買回價格，但對於配息則並非像債券一樣保證配發，而是在公司有獲利的前提下優先配發利息，而交易的方式則是和股票一樣。
這篇文章市場先生要和大家介紹特別股/優先股，
包含以下幾個部分：
1. 特別股是什麼？
2. 特別股具有哪些特性？
3. 特別股有哪些種類？
4. 特別股/優先股 有什麼優勢和風險？
5. 特別股的投資長期報酬如何？
6. 特別股和可轉債有什麼差異？
7. 特別股要怎麼買？
什麼是特別股/優先股(Preferred stock)？
特別股(英文:Preferred stock)也可稱為優先股，在台灣主要是叫做 特別股。
它是股票的一種，在股市掛牌交易，
但結合了股票與債券的性質，你可以把它想成像債券的股票。
一般市場上流通的股票大部分是 普通股(Common stock)，僅有少部分的特別股。
特別股之所以特別，是因為在分配利潤和剩餘財產的權利順位時，
享有優先於普通股票的一些權利，
以下是特別股的主要特色：
特別股享有固定配息、股息收益通常比普通股高的優勢，
特別股享有優先發放股利的權利，也就是特別股股東，索取公司報酬的權限優先。但落後於債權人。
公司倒閉清算時，特別股股東可以優先拿到清算的錢。不過清償順序則是低於債權人。
在開股東會議時，特別股股東通常沒有表決的權利。
儘管有好有壞，因為特別股同時有債券、股票的特性，能獲取固定的股息，
因此吸引不少想追求穩定現金流的一般投資人與法人。
特別股 具有哪些特性？
一個特別股會有的基本特性如下：
1. 固定配息率：
大部分特別股採季配息，每季有固定利率配息，是固定收益型工具。
領取的是股息(dividend)，也就是現金股利。
發行面額乘上配息率就是固定的股息發放金額。
2. 固定發行面額：
特別股發行價為25美元，發行公司的買回價需等同於發行價，讓持股到期的投資人不會有價差損失。
不過發行時面額雖然固定，但我們買進時大多是在次級市場交易，所以不一定是25美元。
一般建議盡可能避免買在25美元以上，以免贖回時的風險。
3. 訂有買回權(Callable Right)：
大部分特別股訂有「買回權」，這是指到達某一時間、滿足某一條件後，
公司可以用發行面額每股25美元，或是普通股的形式來買回(Callback 或 buyback)特別股。
買回的時間點很重要，通常是越長越好。
4. 有些特別股可轉換成普通股(convertible)：
特別股根據發行時的設定不同，有些可轉換為普通股，這類特別股通常允諾的固定利率會比較差，但是公司股價如果上漲超過原本轉換的價格，即可從中獲利。但不是每一檔特別股都可以轉換，若無法轉換則沒有這個好處。
特別股有哪些種類？
特別股的種類可分為永續、累積、參加、轉換、贖回這幾種，大多數特別股都是累積、可贖回的類型。
投資人必須注意，特別股的配息率並不等於報酬率，
原因是還需要考慮你買進時的價位，
以及股利是否可累積、是否可轉換成普通股、是否可收回等諸多因素，
這些因素都會影響到特別股投資報酬率，
也因為有諸多不確定的風險因素，才導致特別股在配息的報酬上會略比一般固定收益商品高一些。
根據發行時不同條件特性，風險報酬特性可能天差地遠，
根據它的特性，主要又可以分為以下幾個種類：
1. 永續 / 非永續特別股：
(Perpetual preferred stock / non-perpetual preferred stock)
永續特別股，指沒有到期日的特別股，只要存在一天，利息就會持續發放，這種特別股的特性就完全跟債券很像。
其中如果是永續的債券，通常就一定會有贖回權規定，企業可以保有召回特別股的權利，但不一定會執行。
通常是利率條件改變，或者有稅務規則調整，企業才會執行召回。
2. 可贖回 / 不可贖回特別股 :
(callable Preferred Stock/non-callable Preferred Stock)
大部分特別股是可以贖回的，公司會與特別股的股東約定日期，在該日期以後公司會有權把特別股依照發行時的面值(通常是25 USD)贖回。但也有些是公司不會贖回的特別股。
有另一種比較特殊的類型分支，叫做 可賣回特別股(Retractable Preferred Shares)，和贖回的差異在於，投資人可以自己設定一個價格來賣回給公司，而不是由公司指定的價格贖回，對投資人較有彈性。
3. 可累積 / 不可累積特別股：
(cumulative preferred stock/non-cumulative preferred stock)
代表股利是否可累積，公司在發行股票時，會承諾發股息給特別股的股東，
若是公司營運狀況差發不出股息，可累積特別股就能累積到隔年再發，
但如果是非累積特別股，當期沒發股利，後續也不會再補發股利，因此買進這類特別股時要特別注意企業的盈利能力。
4. 可轉換 / 不可轉換特別股：
(convertible preferred stock/non-convertible preferred stock)
普通股的流動性很高，但特別股的流動性很低，有時會有賣不掉的風險，
可轉換特別股就能把特別股轉換成普通股。
依公司法規定，特別股至少應於發行滿3年後才能轉換為普通股，而且要一次全數轉換，比例為1：1。
5. 可參加 / 不可參加特別股：
(participating preferred stock/non-participating preferred stock)
可參加特別股，意思是投資人也可以參加普通股的股利發放，
因此就會領到普通股股利+特別股股利。
而不可參加特別股，就只有特別股股利。
絕大多數特別股都是不可參加，畢竟發行可參加特別股看也知道很傷害原有股東利益，但有時候公司為了避免別人惡意併購就會發行這類特別股。
特別股投資的優點、缺點及風險？
特別股和普通股一樣，都在股市掛牌交易，
每年享有領固定股息紅利、有優先分派公司剩餘財產的權利，讓許多人覺得能保本又能投資，
但和債券一樣，裡面有很多規則細節。
市場先生建議，投資前還是要先了解它的優勢與風險再做決定：
特別股/優先股的優點：
優點1：股價波動幅度較普通股低
特別股的發行價通常為面額25美元，雖然無漲幅限制，
但股價太高會讓配息報酬降低，因此特別股的股價波動幅度也比普通股小。
優點2：違約機率較低
發行特別股的公司，通常是獲利不錯、現金流穩定的公司，
且信評多為投資級，較不會有違約風險。
當然，投資前還是要分析過該公司的獲利狀況與償債能力。
優點3：享有固定收益
特別股本質上仍是股票，領的是股息，
但卻能享有和債券一樣固定配息、本金到期贖回的特性，可歸類為固定收益投資。
優點4：發行公司贖回時可拿回本金
特別股通常有Non-call 5年的限制，
意思是發行滿5年後，發行公司能隨時以面額25美元來贖回，
這點也類似債券，只要買價不要太誇張、公司不要倒閉，特別股本身就有保本的效果。
特別股/優先股的風險：
風險1：不發放股利
如果公司當年沒有獲利，特別股是可以不發放原先承諾的股利，這是特別股領固定配息收益時最大的風險。有些特別股有「可累積cumulative」的性質，可以減少不配息的風險。
風險2：提前贖回風險
這點是我認為除了配息之外，第二高的風險。特別股通常有可以行使贖回的日期，當發行公司若行使提前贖回權利(Callable Right)，那特別股將會被按照贖回價去回收。投資人拿到資金就需要再次投資，但這時市場上不見得有先前的報酬。
買進前，要留意特別股可贖回的時間點，如果已經很接近，那千萬不要用贖回面值(通常是25美元)以上的價格購買，例如：如果用26美元買進，原本期待未來殖利率是5.2%，但卻馬上被用25美元贖回，這樣不但以後利息領不到，而且每股直接虧損1美元。
風險3：利率風險
特別股和債券一樣，都是靠配息來獲利，所以會有利率風險，股價會隨著利率上下波動。
當市場利率下降，特別股股價就會上升，反之則是下降，而對利率敏感度則是離到期贖回時間越短越不受利率影響。
風險4：信用風險
特別股發行公司的信用評等會影響股價波動，企業的信評會隨時間變化，
通常信評高會讓股價上漲，但如果信評低就會讓股價下跌。
風險5：流動性風險
特別股的流動性較普通股差，
如果買賣交易量大於市場的平均成交量，當日價格會產生波動或無法成交。
交易特別股，一般是不建議抱著買低賣高的心態，而是以領取固定收益為主。
特別股的投資報酬如何？
特別股雖然是股票，但卻有固定收益、配息固定的特質，
可以看成是沒有到期日的債券，很像定存股，
它的風險在股票與債券之間，報酬率比債券好一點，但比股票差一點。
台灣發行的特別股主要都是以金融股為主、較無法分散風險，
若想分散風險會建議選擇追蹤美國特別股指數的ETF，
因為是投資一籃子股票，就算有些股票當季無配息，平均配息率也不會太差。
特別股的報酬性質比較像高收益債，這裡以三種商品來比較投資報酬：
美股規模最大的特別股ETF：PFF
高收益債券ETF：HYG、
追蹤美國500大企業的ETF：SPY
PFF、HYG、SPY基本資料：
PFF、HYG、SPY基本資料：
ETF 追蹤指數 規模(百萬美元) 總管理費用(%)
PFF(優先股ETF) ICE Exchange-Listed Preferred & Hybrid Securities Transition Index 13,832.35 0.46
HYG(高收益債ETF) Markit iBoxx USD Liquid High Yield Index 15,358.37 0.49
SPY(500指數ETF) S&P 500 Index 239,735.45 0.0945
來源：MoneyDJ 資料整理：Mr.Market市場先生
過去PFF(特別股ETF)表現 vs 高收益債 vs 股票 績效比較
特別股表現類似債券：空頭時特別股跌幅大，多頭時漲幅有限
三者相比後發現，
空頭時PFF、HYG、SPY三者走勢相似，跌幅都很大，
以2008來看，特別股的跌幅其實跟股市差不多大，而高收益債約略跌少一點。
多頭時，PFF與HYG的績效走勢接近，短期來看，空頭反彈時特別股和高收益債券反彈幅度都很大，
但拉長時間來看，股票長期上漲時，固定收益無法有超額利潤，表現也就逐漸落後股市。
特別股和可轉債有什麼差異？
可轉換公司債券(Convertible bonds,CB)，又稱為可轉債、可轉換債券，
指投資人可以在約定時間內，以約定條件將債券轉換為公司股票，
具有債券投資安全、收益穩定的好處。
有些特別股與可轉債一樣，都具有轉換股票的權利，
雖然兩者都享有轉換權，但是可轉債有重設條款，而特別股沒有，
重設條款就是當初約定的轉換股票價能不能變動，
例如當特別股股價從60元跌到40元，轉換價當時設定為50元就必須固定在50元，
不過可轉債則是能機動下修轉換價格。
但不論是特別股、可轉債，都是一種投資工具，
每個人對投資需求不一樣，選擇自己適合的投資工具來投資才是最適當的。
特別股要怎麼買？
特別股的投資標的，分成：
1. 直接買特別股：包含台灣的特別股，及美國的特別股
2. 買進特別股ETF：以美股ETF為主，透過ETF邦你一次買進一籃子的特別股
特別股和債券一樣，屬於規則比較複雜的投資，
即使看起來不會倒的公司，也可能有配不出股利的風險，或者偶發意外，建議投資前需要多研究。
ETF分散投資是比較簡單的做法，但由於淨值波動劇烈，投資前務必要留意應該以配息收入為主，而不是看淨值變化去買低賣高。
台股券商：買進台灣的特別股
如果要投資特別股，可以直接買特別股，或是買特別股ETF，
若是直接買特別股，透過股票券商下單就可以買進。
可閱讀：投資開戶教學
美股券商：買進美國特別股、美國特別股ETF
如果要透過海外券商投資美股ETF，
可閱讀：投資美股該選擇哪家券商開戶？
當然，也有基金可以買進特別股，但考量到基金費用率高而特別股收益固定，因此我並不推薦用基金去投資特別股。
重點快速整理
1. 特別股是股票的一種，在股市掛牌交易，具有股票與債券的特性。
2. 特別股具有永續、累積、參加、轉換、贖回這幾種類型。
3. 特別股的股價波動幅度較普通股低、違約機率較低、享有固定收益，且發行公司贖回時可拿回本金。
4. 特別股可能會有不配息風險、提前贖回風險、利率風險、信用風險、流動性風險。
5. 台灣較少公司發行特別股，主要也都是以金融股為主、好處是不容易倒，但較無法分散風險。
6. 將美股特別股PFF、HYG高收益債、追蹤S&P500指數ETF的SPY相比，可以發現特別股淨值實際上波動很劇烈，而報酬在股票多頭時則相對較低。
7. 部分特別股、可轉債都有轉換成普通股的功能，兩者很類似但仍有一些差異。
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