作者：伍治堅 | 2020 / 05 / 11
文章來源：雪球 | 圖片來源：股感知識庫
2020年4月20日，美國西德州中質原油期貨（WTI）的5月份合約，暴跌300%以上，收盤價格為每桶負37.63美元，歷史上首次收於負值。
這條新聞，引起了全世界投資者的關注。有不少朋友寫信問我：現在想買石油，如何投資？現在是不是抄底石油的最佳機會？
其實，從沙烏地阿拉伯和俄羅斯大打價格戰導致石油價格暴跌開始，就有不少個人投資者開始熱衷於炒石油。幾個星期之前，哪怕是20美元一桶的石油，也是很多人無法想象的，更別說負價格了。對於個人散戶投資者來說，購買石油最方便的方法，是購買和石油連接的ETF和基金。在海外，可以購買像USO一樣的ETF。在國內，也有一些和石油價格掛鉤的基金產品供投資者選擇。
但是在我們加入到這場抄底投機大潮之前，應該先做一些回家作業，了解這些金融產品的特性和風險，然後再決定是否適合自己。
首先值得指出的是，很多投資原油的ETF或者基金，都是通過購買原油期貨來滿足其投資目標。由於購買的是期貨，因此這些基金的投資者，可能會承擔原油價格下跌以外的額外風險。
最顯著的額外風險，叫做轉倉風險
大宗商品的期貨，一般都有到期日和交割日。比如原油WTI的5月期貨，在4月21日到期，在5月1號到31號之間交割。交割的意思是假如期貨的多頭部位在到期日之後還繼續持有，那麽他就需要和空頭對接，在交割期接收符合期貨合約標準的原油現貨。在多頭接收了存在油罐里的原油後，他可以選擇自己用，或者在現貨市場上再賣給其他買家。
對於那些投資原油期貨的基金和ETF來說，他們的投資目的是趁著原油價格上漲獲利，並不是去接收那些實物原油。因此，這些基金的管理人員，需要在期貨合約到期之前，將部位移到接下來更久遠的合約上。這樣，他才可以保證在不觸及實物原油的前提下，持續的投資於原油期貨。這個操作，叫做轉倉。
轉倉的策略和時間，大有講究。這是因為，到最後原油基金的收益，很大程度上取決於轉倉時期貨合約的價位。如果期貨的近月價格高於遠月，這種結構叫做反向市場（Backwardation）。在這種結構下，多頭轉倉就會獲利。比如我們假設，5月合約價格為每桶油20美元，6月合約為每桶15美元。那麽在轉倉的過程中，基金以20美元賣出5月合約，以15美元買入6月合約，從中還能賺取5美元的差價。
但是期貨合約還有另一種結構，就是正向市場（Contango）。在正向市場下，近月合約的價格低於遠月合約。在這種結構下轉倉的話，多頭就會發生損失。比如我們假設，5月和6月合約的價格分別為15美元和20美元。那麽當基金以15美元賣出5月合約，以20美元買入6月合約時，就會損失5美元。
在通常情況下，相鄰兩個月份之間的原油期貨合約，價差不大，一般也就1-2美元之內。所以這讓一些不熟悉期貨市場和規則的基金經理產生大意，以為任何時候轉倉都是無所謂的。但事實上，在特殊情況下，不同月份合約之間的價差，可以高到很離譜的程度。
從這個簡單的例子就可以看出，投資原油期貨的基金，需要有一個成熟的轉倉策略。你不能太早轉倉，因為那時候遠月的流動性可能不夠。但你也不能太晚轉倉，因為那時候其他人都已經移走了，你作為僅剩的多頭，很可能會被空頭逼著轉倉，發生巨額損失。
以剛剛到期的5月份WTI期貨為例。在該合約交易的大部分時間裡，比如從2019年5月份到2020年3月份，5月和6月合約的價差都在1美元之內。但是當5月合約逼近到期日時，兩個合約之間的價差慢慢變大。到了4月20日，5月和6月合約的價差，一度擴大到58美元左右。也就是說，在那天轉倉的話，多頭僅在轉倉的過程中，就會損失每桶58美元。像最近某行原油寶基金蒙受的巨額損失，就是吃了轉倉策略執行失誤的大虧。
那麽，如果還想繼續投資原油期貨，有哪些方法可以避免上面提到的錯誤呢？有這麽幾個方法：
第一、投資那些現金結算的期貨
現金結算期貨的意思，是期貨合約到期後，並不會發生實物交割，多頭和空頭用現金結算。比如布倫特原油期貨，就是現金結算，而非實物交割。這樣的期貨合約，至少可以保證不會發生像WTI期貨那樣的負價格情況，因為空頭不需要付錢給多頭，讓對方找能夠儲油的倉庫來接收實貨。如果有負的價格，很快就會有套利者進場，賺取風險極低的差價。也就是說，現金結算的期貨，價格最低為零。
第二、提早轉倉，並且將倉位分布在更多的不同的期貨月份合約中
這種策略其實就是將轉倉的時間鋪開來，多元分散。以目前市值最大的石油ETF，USO為例。4月21日，USO宣布，將轉倉60%到七月和八月期貨合約中，而不是將所有的頭寸都留在最近的6月份合約。這樣，等到6月份合約到期時，USO就可以不用在有限的時間內轉移所有倉位，也能減小自己被空頭逼倉的風險。
第三、購買其他石油衍生品，並不局限於一個或兩個石油期貨合約。
對於像USO這樣的大型ETF來說，這個方法也十分重要。這是因為，基於目前的市值，USO占據了WTI原油期貨近25%的倉位。這樣的規模，大到了讓人產生擔憂的地步，引發很多投機機構以USO這樣的基金為目標，在他們轉倉前搶先下單（front running），拖累原油基金投資者的投資報酬率。在投資工具上多元分散，也是一個非常必要和有效的降低風險的方法。
總體上來說，投資者應該清楚的認識自己的能力圈。在購買任何一個金融產品前，需要做足功課，充分理解金融工具的風險，而不要盲目投資。負的石油價格，讓一些投資者產生短期投機的沖動。但是如果不做好調查與研究以及風控，投資者反而可能偷雞不成蝕把米。聰明的投資者，知己知彼，不打無把握之仗，這才是長久的成功投資之道
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