華倫．巴菲特上周出售了所持達美航空航空（Delta Air Lines. DAL.US）的部分股份，導致其股價在上周出現大幅的下挫，我暫時無法得知Berkshire Hathaway減持的主要原因，也不知道對達美航空的減持是否只是第一步動作，但依據巴菲特著眼長期的邏輯來看，很有可能因為他對航空業失去了信心。而資金的退出引發的投資者擔憂，是可以理解的。
市場上對於看空航空業的觀點不少。包括達美在內的多家航空公司在此前幾周內都遭到華爾街多家機構、不同程度地看空，不過由於我們一直堅持認為越是底部區域，越是能篩出真正有競爭價值的公司，因此我們選擇在這個時點對達美航空（簡稱“DAL”）的價值進行探究。
看空邏輯一：迅速消耗的現金流
首先我們看一下市場看空的主要觀點：DAL在上周披露了一組數據，顯示公司每日消耗的現金流已經超過6000萬美元，每個月則消耗接近20億美元。多家分析師指出，這樣的消耗速度意味著，該公司每兩個月就會抹去2015~2019中每年的全年利潤。簡而言之，便是認為即使DAL在未來會逐漸恢覆盈利能力，但是2020年產生的巨大虧損已經足以抵消未來潛在利潤的價值。
然而，我認為這樣的觀點是對形勢有著根本性的錯誤解讀，無疑2020年DAL的虧損會達到一個巨額數字，但這個數字的規模並無法填滿自1月以來公司損失的250億美元市值，換而言之，它仍舊是被低估了。
第二點，這個每日消耗的數字將隨著縮減計劃而放緩。上周DAL宣布4月份整體航班的安排將比最初計劃再度減少80%。
看空邏輯二：股權補償還工資保障補助
看空派的另一論點是，美國財長Steve Mnuchin表示將要求航空公司提供股權補償以得到《關懷法案》中提及的工資保障補助金，額度大約是50億美元左右。根據DAL目前的股價，意味著政府在此後會得到公司約25%的股份。
然後這一論點卻還只是待議，因為航空公司工會和許多民主黨議員已經向Mnuchin呼籲更改條款至“更能接受的地步“，事實上無法得到雙方滿意的結論很有可能導致的是DAL暫時停飛，並且選擇債務融資。而對於具體能承受的股份稀釋，就職於航空公司工會的朋友告訴我，會是10%或者更少。
2019財年年報中DAL只有29億美元現金和現金等價物，依照目前的燒錢速度，表面上看是肯定捉襟見肘的。但幸運的是，DAL近5年以來都保持著堪稱穩健的資產負債表，2019財年公司負債112億美元，租賃負債61億美元，考慮到公司現有的資產規模，它的借貸能力無疑是不錯的。
實際上，3月份DAL已經從現有的循環信貸安排中借入了30億美元，又在最近從新的364天擔保定期貸款中借入了26億美元，保守估計DAL第一季度的現金和現金等價物應該能達到70億美元左右。
結合之前我所陳述DAL的自救措施以及政府救助，對流動性的擔憂並不足以成為DAL遭遇大幅減持的理由。
看空邏輯三：航空業盈利難覆往昔
看空言論的最後一個觀點是認為航空公司將不再恢覆過去5年那樣的盈利，對DAL而言，這樣說法我認為是不具備說服力的。
我們看好DAL在底部攀升的潛力。首先，進入2020年後，公司77架老舊的MD-88s和MD-90會在今年春季後永久退役，這消除了部分覆雜性，提高燃料效率以及降低未來的維護成本；另外公司現有的100多架波音757s、767s和空客A320都已經全部付清了費用，這意味著DAL可以通過讓“即將退役“的飛機提前退役，從而縮減幹線機隊20%。
此外，DAL位於亞特蘭大公司最大的航空樞紐仍舊有著削減運力的空間，在不削弱競爭力的前提下，通過輪輻的方式，其他重點城市和規模較小的沿海航空樞紐，都可因盈利能力低於內陸航空樞紐的原因而縮小規模。
以上兩點都能支撐一個推論，DAL在2021年恢覆盈利的速度會領跑整個行業，即使是處於疲軟的短期需求環境。
但是有一個很大的風險因素需要我們註意，便是美國無法按照預期控制住疫情，很可能會迫使該國在2021年之前實施多輪社會隔離疏遠條例，那麼2020年的航空旅行需求將可能降至2019年的30%或者更低水平，一票航空公司也將繼續燒錢。
但即使是最糟糕的情況，DAL在危機中的生存力也較其他航空公司更強，但無疑將需要更久的時候才能擺脫由此產生的債務。
我們仍舊堅持對於美國將再次爆發二輪暴跌並進入經濟蕭條的觀點，但是我們不能否認，市場可能已經渡過了最糟糕的階段，但無論你是支持哪一種觀點，你的策略中都應該更加著重在這些在底部區域展現更好「戰鬥基因」的公司。
https://www.stockfeel.com.tw/為巴菲特減持的達美航空辯護，看多的理由可能有/
