在美國投資界屹立不倒50年的一條金科玉律恐怕終於被打破，巴菲特（Warren Buffett）旗下投資旗艦巴郡（NYSE:BRK-A）（NYSE:BRK-B）已不再是曾經的不敗金身。巴郡持有GEICO、Fruit of the Loom以至Dairy Queen等各行各業的股票，並且是數十隻股票的大股東，自1965年上市以來年平均回報率為20.5%。
然而，巴菲特過去10年的投資成績非常一般，若以總回報（計入再投資股息）為基準，巴郡的表現實際上略遜於標普500指數。
這位奧馬哈先知怎麼了？是他「神力」不再？還是過去10年發生了對他不利的變化？答案也許介乎兩者之間。現在讓我們看看巴菲特過去10年跑輸大市的5個原因。
1.在2010年代，成長型股票的表現大勝價值型股票
巴菲特是一位典型的價值投資者，他專門物色交易價格低於內在價值的股票和企業，伺機賺取利潤。在股票投資上，他鍾情於盈利可靠的公司，這些公司雖然增長緩慢，但具有可持續的競爭優勢（又稱「經濟護城河」），可確保它們取得長期的成功。
然而，在過去10年的較量中，成長型股票顯然擊敗了價值型股票，科技龍頭股（例如FANG / FAAMNG等明星組合）擄獲投資者的芳心，推動牛市整整10年。雖然巴菲特曾破例買入蘋果的股份，但他通常不投資於科技股，以致錯過FANG的升浪。如下圖所示，成長型股票過去10年的表現明顯優於價值型股票。
2.巴郡成為了大市本身
當你的公司基本上是標普500指數的倒影，要跑贏大市就不容易了。當然，沒有哪間公司能完全成為股市的化身，但巴郡比任何公司都要貼近大市。其子公司的業務涵蓋製造業、房地產、公用事業、保險 / 銀行、鐵路、化工、餐飲、汽車經銷、包裝食品，服飾鞋類以及媒體等多個行業。
此外，巴郡在醫療、零售、航空、製藥以及前述眾多領域亦持有大量的股權投資。
當你的公司投資於這麼多不同的經濟部門時，不管你能增加多少價值，也不管你多擅長尋找廉價投資，公司的表現亦更傾向反映大市的走勢。這或許解釋了為何巴郡過去10年的股價表現與標普500指數的走勢如此貼近了。
3.「大象」愈來愈難找
談起收購大公司時，巴菲特喜歡用「狩獵大象」來做比喻，但近年來，他曾多次慨嘆價格合理的收購目標愈來愈少。結果，巴郡的現金結餘激增，反映出巴菲特無法在現今的市場環境下大顯身手。巴菲特在今年2月的致股東信中表示：「那些長遠前景可觀的企業，股價堪比天高。」
巴郡對上一次重大收購已是2016年的事，當時收購的對象為Precision Castparts。公司目前擁有1,280億美元的現金和有價證券，這表明巴菲特的價值投資策略根本不適用於過去10年的牛市。相較之下，巴郡在金融危機期間卻能夠透過向高盛和美國銀行等銀行注資，而獲得條件優渥的交易。 當下一場經濟衰退來到，廉價股遍地時，這些現金儲備可能大有用武之地，但就過去幾年而言，它們只是說明了市場上缺乏價格合理的「大象」而已。
4.巴郡的規模太大了
巴菲特常提到，資金規模小的投資者有一點比他有利。巴菲特掌管的是一間市值高達5,490億美元的企業，他必須投資其他大公司，才能讓業績有顯著的提升。這正是他最近增持蘋果股份的原因，也解釋了為何可口可樂和富國銀行是他持股最多的公司。
在巴菲特的世界，大到足以成為其合理投資的美國公司，實際上就只有幾百間，他的選擇受到嚴重限制。在早年，巴郡的規模要小得多，增長速度也較快，部分原因是它擁有更廣泛的投資選擇。
巴菲特多年來一直警告，巴郡的回報率將隨着公司的規模增加而下降。這是大數定律，奧馬哈先知的預言確實成真了。
5.一次失敗的投資，以及若干其他失誤
巴菲特近10年最大的動作之一是收購亨氏，其後他決定與卡夫食品合併，在3G資本的幫助下建立卡夫亨氏（NASDAQ:KHC）。可惜的是，這間新生包裝食品巨擘的發展極之不順。該股自2015年上市以來已下跌57%，去年較早時更因旗下品牌（Oscar Mayer和Philadelphia等）經營艱難而減計154億美元，導致公司股價暴跌。卡夫亨氏還削減股息，並因會計入賬問題而受到美國證券交易委員會的調查。巴郡持有卡夫亨氏27%的股份，巴菲特自己也承認，當年對該公司出價過高。
在2010年代初，巴郡還因為誤判IBM（NYSE:IBM）的前景而損失慘重。巴菲特於2011年開始投資IBM，但這間科技龍頭很快就沒落，並因為軟件及服務模式轉型未能達到預期成效，而不得不削減其長線盈利預期。
這些失誤不但讓巴郡蒙受金錢損失，還讓巴菲特的名聲受損，並導致巴郡的股價存在溢價。
巴郡的未來前路
巴菲特已經89歲，10年後他依然掌舵巴郡的可能性不大，這幾乎表示巴郡取得巨額回報的日子將結束。若之後發生經濟衰退或另一場股市衝擊，巴菲特將有機會進行收購，讓巴郡從中獲利；而從更長遠的角度來看，巴郡的其中一位副主席——阿貝爾（Greg Abel）或賈因（Ajit Jain）似乎將於巴菲特退休或仙遊時接管公司。
巴菲特的離開或會導致投資者捨巴郡而去，畢竟公司的命運早已和巴菲特的領導密不可分。在新領導下，巴郡可能拆分，也可能注入更多「成長派」價值觀。但如果繼任人沿用巴菲特的投資模式，屆時亦將是對巴菲特投資法的一場考驗。不管如何，這間咤叱美國商界的企業亦勢必在未來10年面對一系列全新的挑戰。
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