钢铁和水泥之间的合并，本质上到底有什么不同？

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安裕和南达之间的合并，与之前的水泥行业合并，虽说同时建材领域之间的并购计划，但本质上还是有区别。差别就体现在水泥行业之间的合并，是强者恒强；不过钢铁公司之间的合并，倒像是三国演义中，孙权与刘备联手，对抗实力最强的曹操--联合钢铁（Alliance Steel）。其中的区别是巨大的。

在集体亏损之下，建材业者迫切需要并购。建材领域迎来一波并购潮。

2019年，本地建材领域迎来一波并购潮，前有杨忠礼洋灰收购拉法基股权；后有国内两大上市钢企之间的合并

计划。

实际上，安裕和南达并不是真正的合并，两者只是把长钢业务注入新的联营公司，之后将把这家联营公司挂牌

上市。

不过，两家公司主要业务都是经营长钢生意，因此道理上，与合并的差别不大，只不过外表看来，两家公司

算是处在比较对等的地位罢了。

安裕和南达之间的联手消息传出后，两家公司的股价一涨一跌。为何会出现这种局面？

其中原因有 2点：

1、安裕和南达的业务

安裕的市值目前在6亿令吉左右，而南达则是4亿令吉。从营收来看，南达的营收高于安裕，不过以赚钱能力

来看，安裕又优于南达，主要是安裕的生产设施有高炉和电磁炉，而两者所需原料不同，分别是废铁和铁矿石。

废铁和铁矿石属于大宗商品之一，价格相当波动，因此安裕能够选择采用价格较低的原料生产长钢，其他业

者则没有这种伸缩性。

2、安裕和南达的基本面

两家公司在FY19的业绩均面对亏损。不过如果对比过去，安裕从FY16开始盈利，FY18营收23.2亿令吉；

净利则是1.49亿令吉，赚幅为6.4%。南达从FY17开始盈利，FY18营收达到37亿令吉；净利也创下2.1亿令

吉记录，赚幅为5.7%。

不过，在国内钢铁价格下跌之后，南达率先陷入亏损，目前已经连亏3季，共亏了1.2亿令吉；安裕则

连亏2季，共亏了4435万令吉。

3、安裕和南达的负债

钢企都是属于资本密集行业，是重资产行业。安裕目前的负债达到10.7亿令吉，手上现金是5100令吉，

负债率则是0.8倍。南达的负债则是9.43亿令吉，现金是4394万令吉，负债率是1.05倍。

综合以上原因，安裕的企业素质明显好过南达，况且南达目前还陷入巨亏当中。

换句话说，安裕必须与南达同甘共苦，分摊南达的亏损。但身为国内生产效率最高的安裕，面对外敌入侵

的情况下，在国内寻找适合的伙伴几乎没有太多选择，南达钢铁作为四大长钢公司中，不管是规模或效率至少可排在第二。

水泥和钢铁的整合，本质上并不相同

 

同样是合并的举动，杨忠礼水泥通过收购拉法基，在国内几乎达到接近垄断的地位。相反地，安裕和

南达之间，更是像是一对难兄难弟，合并之事属于无可奈何之举。

 

杨忠礼水泥收购完成后，产能或市占率已经达到60%，名副其实成为国内的定价者。

早前新闻报道指出，国内水泥业者因为长期亏损，调高水泥价格，导致建筑业者纷纷出来抗议。同样是

陷入亏损的局面，国内长钢价格却越跌越低，目前已经在每公吨RM2000以下，几乎接近业者的生产成本。

不过，安裕和南达的产能相加之后，达到每公吨230万公吨，仍不敌联合钢铁的350万公吨年产量。

这意味着，安裕和南达联手，亦难以左右市场价格，顶多只是价格接受者（Price Taker）。

不管是水泥或是钢铁行业，无论是生产效率如何，只要产品价格在低位，所有业者都可能陷入亏损，

差别只是亏多亏少罢了。安裕资源就是最好的例子。

财团整合活动，为接下来的基建合约筹备

虽然基建工程进度放缓，间接影响建材领域，但市场普遍认为这些大型工程依然会照跑，如今的整合活动，

从另一层面看来，也不失为一个汰弱留强的机会。周转不来的业者，反而成为财大气粗的业者壮大规模的对象。

在整合完成后，国内的建材业者数量会大大减少，对于竞标工程将会更有利。而小型业者的处境，显然

会是雪上加霜。

国内水泥行业分为东西马，河水不犯井水，东马唯一业者是砂查也馬特（CMSB），而西马半岛的水泥业者

并没有涉及东马业务。因此，杨忠礼水泥坐大之后，顶多只能染指西马的工程。

杨忠礼水泥在合并后成为行业的定价者，而安裕南达合并后才能和联合钢铁分庭抗礼，依然只是个价格接受者。

这是两单并购案中，本质上最大的区别。

安裕和南达合并之后，是否能够扭转局面？对此我们认为难度不小。综合以上分析，我们倒认为杨忠礼水泥

转亏为盈的几率更大。

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