今天我们会再讨论SOLARVEST 这个IPO 到底值不值得我们去购买 ？
我们其实已经大约介绍过他们公司是做些什么业务的啦~ 如果你还没看的话，
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Q：Eh，昨天你讲了那么多hor，其实没有讲到P/E 啊，valuation 哪些叻！
偷懒ah？
A：哎呀一时忘记了，来，现在立刻补上给你！
这次的IPO valuation 比上次的AME 高了一点，达到P/E 12.5 倍，但是如
果以SOLAR 这个sector 来说，加上他们最近的成长率的话，其实不算贵~
至于公司的NA 是RM 0.16，PTBV（Price-to-book value）大约是2.19
倍，这个就要看你怎么想咯！
另外，如果你是在找有给dividend 的公司的话，SOLARVEST 则没有表示会
给出dividend，相信他们的现金流会用来专注在EPCC project 上，以及投资
在Solar PV plant，嗯，可能没那么快看到钱到手上，但是公司依然是在成长
哦！
*题外话：其实市场上有一家已经上市的CYPARK（5184）反而更专注在Solar
PV Plant 上，而且Dividend yield 超过4% 的哦！不过买卖自负！
Q：这样啊.. 如果公司在成长的话没有股息也是可以啦~ 不过那么多人讲solar
好，真的可以做咩，整个industry outlook 是怎样的啊？
A：其实我们政府已经有计划了，目前来说renewable source 的energy 只
有2%，政府打算推高至20%（2025 年），到时候预计有3991 MWp 的新
renewable energy capacity 吧！
如果我们看2017 年到2018 年的Solar PV plant capacity 成长率，是达到了
38.2% 的（从317 MWp 至438 MWp）。
另外，也有很多人问我，LSSPV 3 SOLARVEST 有份吗？
LSSPV 3从2月到8月的bidding 代表着一块RM 2.0 Billion 的蛋糕，至于他们
吃不吃得到，我就回答不到你啦！不过我们亲爱的政府有说过，EPCC 必须由本
地的contractor 动工，这样对于SOLARVEST 来说也是一个利好的消息哦！
Q：好像不错叻.. 差点忘记问了，他们公司的revenue 从FY 2018 年的RM
45.1 Million 跳到FY 2019 的RM 112.2 Million，什么原因哦？一下子飞上
来？
A：最主要的原因是LSSPV 1 & 2 的project，但是同时间，profit margin 也
被拉下来了~ （从18.3% 的net profit margin 下跌至9.9%），因为LSSPV
project 的profit margin 会比较低 , 而且需要用到更多的
subcontractor（是的，虽然公司包完，但是还是需要subcontractor 的）。
除此之外，因为新project 的加入，公司的workforce 成本也相对的增加
了~ 也有listing expenses 的RM 0.9 Million 计算了在内哦！
Q：Okok，不如你将看IPO 的钱用在哪里，还有这家公司的风险吧！
A：walao , 一个一个来啦！我现在先讲一下IPO proceeds 怎么用吧！
Business expansion，预计在24 个月内会被utilized，RM 3.0 Million（约总数的8.7%）
SOLARVEST 主要会发展三个地方，分别是南马（Southern Malaysia），台
湾，跟越南。
南马（Southern Malaysia）
预计会用RM 0.7 Million 来发展这个区域，主要是要请人（management
team，marketing，administrative 以及technical personnel，预计请4-6
个人），这里会花费RM 0.45 Million 左右。
还有，为了setup 当地的办公室，会把剩余的RM 0.25 Million 花费在office
的营运成本哦！
台湾 & 越南
公司会把RM 2.3 Million 平分，也就是台湾，越南各RM 1.15 Million，这里会
花费RM 1 Million 来请人（跟上面一样，平均起来RM 0.5 Million 一个国
家）。
花费RM 1 Million 来请人（跟上面一样，平均起来RM 0.5 Million 一个国
家）。
但是外国office 的成本就会比较高了，高达RM 1.3 Million~ 不过讲真的，这
些数额都不是太大，不如我说一下这两个国家为什么成为了SOLARVEST 选择的
目标吧
如果你有关注renewable energy 这一块行业的话，你会发现越南是其中一个在
development phase 的国家~ 他们虽然有着 18.5 GW 的renewable energy
capacity，但是其中97.1% 是来自hydropower（水力发电），solar PV 仍然
有很大的发展空间
近期内，越南的政府已经通过了新的renewable energy 计划（到2030 年），
预计把renewable energy 提高至38.5 GW，其中 8.1 GW 会来自solar PV。
换句话说，从 0.54 GW（2018）将会提升到8.1 GW，蛋糕 看起来是很大
哦！
当然，这块蛋糕他们不一定吃的到。你看看马来西亚就知道了，我们的EPCC 只
是允许local contractor 来进行，不过管理层是有提到JV 合作啦，不知道
regulation 方面会有些什么挑战呢 ?
至于台湾这方面的话，他们已经从2011 年的 118 MW 提高到2018 的 2,618
MW，CAGR 成长率高达55.7%。
同样的，他们的政府最近发布了New Energy Policy（2016），也是要在2025
年内达到20% 的renewable energy 目标（2017 年是4.6%），至于挑战的
话，跟上面一样啦！
Capital expenditure预计在18个月内被utilized，RM 4.0 Million（约总数的11.5%）
这里的capital expenditure 主要是拿来升级他们的IT系统，购买hardware
等，老实说是没有什么好讲的啦~ 最主要是LSSPV project 他们会投资RM 2.12
Million，commercial & industrial 会投资RM 0.66 Million，operations
and maintenance 会投资RM 0.32 Million~
不过，他们也会投资RM 0.9 Million 是for 正常运作的，其中就包括了solar PV
system design 的软件（PVsyst，Solargis，AutoCAD，有听过的朋友分享
下？），就这样咯！
Working capital，预计在24 个月内被utilized，RM 19.19 Million（约总数的 55.5%）
这个叻，就重点啦！这一点他们跟GREATECH 蛮像的，都是大部分的IPO
proceed 用于working capital，我们来一个个讨论吧！
Q：好，好（walao… 你真的是够力长气oh…）
Tender deposits，tender bonds，performance bonds在这里要帮大家科普一下，contractor 在tender project 的时候是需要给与5-
10% 的deposit 的，目的就是防止contractor 做到一半就跑人了，或者是
project 做到烂，到时候就可以用performance bond 跟银行兑换成现金咯！
SOLARVEST 打算投资RM 5.0 Million 在tender deposits 上面，那么是不是
暗示他们接下来会去接extra RM 50 Million – RM 100 Million 的project 呢
嗯.. 这个真的要等到以后才知道！
刚才上面就已经提到了，LSSPV 其实是profit margin 比较低的project。这里公司要拿出RM 1.0 Million 来设立site office，为的是project
management，当成一个workers quarters（宿舍）跟暂时性的electricity
supply哦！
EPCC 所用到的材料，尤其是solar PV modules（或者solar panel）实在是不便宜，还要加上inverters，电线，solar module 的rack 等等。单单是这
里公司就需要到RM 10.82 Million 咯！
Marketing 的成本对于一家公司来说也是很重要的，SOLARVEST 就打算把RM 0.8 Million 投资在digital media，出席trade shows 或者是
exhibitions 来增加知度~ 这个正常啦~
在这个行业里面，员工的素质是非常重要的，因此公司会把RM 0.3Million 花费在员工的training & development 里面（SEDA 跟一些外部的
program）。
剩余的RM 0.67 Million，则没有什么好说的，公司会花费在generaloverhead 上哦！
Repayment of bank borrowings，预计在3个月内被utilized，RM 5.0Million（约总数的14.5%）
虽然说公司是属于net cash position，但是还清债务也是很好的选择啦~ 其中
RM 3 Million （目前loan 的outstanding 只是剩下RM 2.7 Million），会拿
来还OCBC 的term loan（利息大约是7.5%），剩下的amount 则会拿去还
bank overdraft 跟trade facilities，但是trade facilities 的利息更高，有些高
达8.2%，管理层预计annual interest saved 是RM 0.4 Million 左右吧！
Estimated listing espenses，预计在一个月内被utilized，RM 3.4Million（约总数的9.8%）
Eh.. 这个只要是在10% 左右就是属于正常的啦~ 没什么好说的！
Q：我问下你啊，做么你每次的IPO proceeds 都讲到那么长的？不sien 咩？
A：没办法，我真心希望大家明白这家公司拿你subscribe IPO 的钱到底花在
哪里，不然哪里敢随随便便买？
Q：好吧！那么这家公司的风险，也是写到那么长哦？
A：Ehhh.. 其实到这里都两千多个字了啦，我带出重点就好吧！
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随着公司的营业额因为LSSPV 而增加，公司对于subcontractor 的依
赖也增加了，这一点可以成本上的依赖看得出。
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从FYE 2016 的14.1% 提高到FYE 2019 的54.5%，这样的提高虽然是
随着营业额一起提高的，但是subcontractor 的quality 会直接影响他
们的声誉，这一点大家要注意咯！
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随着renewable energy 这一块蛋糕越来越香，接下来应该会有更多的
competitor 加入，这样的话SOLARVEST 就会被迫拉低profit
margin 来玩价格战啦！
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SOLARVEST 提供的EPCC services 其实是有defects liability claims
跟 performance ratio guarantee 的，目的就是保证客户满足他们做
的project。
他们的defects liability claims 通常只是cover 两年，performance
ratio guarantee 的话则是 1到3年不等，这里要小心他们的profit
margin 因为performance 的问题被影响哦！
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公司所在的行业内是需要一些permit 跟license 的，少了一点的话可
能就不用做生意了~ 比如说由SEDA 给出的Registration of Solar
Photovoltaic Service Provider，要知道公司96% 的营业额都来自
EPCC，大家真的要take note 啊！
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上面提到公司要发展去越南跟台湾，这里就涉及到了political risk 跟
currency risk，但是他们还没进军过去，所以也什么好说啦！
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EPCC 如果要tender project 的话，是需要到一定的资金的，比如说
刚才的tender bonds 等等，no financing no talk！
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Asia Meranti Group，这家公司最大的unbilled order book 客户
（project 的36.8%）虽然是short term 的合作关系，但是如果他们
delay payment 的话恐怕会影响SOLARVEST 整体的cash flow，毕竟
他们也是要给钱subcontractor 的哦！
总的来说，这家公司我本身少见的会去subscribe，但是我觉得中的几率很低啦
~ 我觉得这家公司是不错的，但是我并没有叫你们去买啊！买卖自负！
*P/S：每次放Q 跟 A 好像有一点闷，大家有什么建议？
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