JAKS (4723) 捷硕资源 – 2019年股东大会 - RH Research

JAKS (4723) 捷硕资源 – 2019年股东大会
-涉及建筑、发电厂、产业发展及投资

• Pacific Star项目进度已达84%，放眼在今年底完成；目前已录得RM949m销售额，占发展总值RM1.05b的91%；往后将保留4层楼的商业中心 (Business Hub) 为旗下投资产业。
•  Pacific商业中心主要瞄准大企业，好让他们能租下整层来充当办公室；一层楼的面积高达80,000平方尺；现阶段已有一位企业确定入驻，该层楼也正在装修当中；此外还与一些医疗、坐月子中心、以及零售业者处于商讨阶段；预计在Q3竣工，然后在年底开幕。 
•  与Star的官司，在今年1月发放RM50m的银行担保，之后在5月反诉对方，一共索取大约RM650m赔偿；虽然必须承担律师费，但是此举是为了保障股东们的权益。
•  Star管理层在近年多次发生变动，之后就多次要求更改设计，导致必须重新向有关当局提交方案；最后一次更改设计是在2017年7月，根据签署的协议，完工日期是在有关当局批准后的3年，也就是2020年7月；然而他们却起诉，声称JAKS无法准时交付，并且还索取各种赔偿。
•  其中一项更改是将原本的住宅大楼换成企业办公楼；这些变动需要时间等待批准，而非1-2个月的事情；就是因为Star多次要求更改设计，导致无法跟上建筑进度，因此也无法将Pacific Star的销售额进账。
•  Evolve Concept商场的入驻率大约是55%；在今年4月聘请一名新经理，负责节约管理商场的开销，事实上已看到一些改善；希望可在2020年达到收支平衡；将翻新一片占地30,000平方尺的区域，将在明年全面开放，届时入驻率预计可达80-90%；近年亏损大部分来自高额的营运、折旧及融资开销。
•  越南发电厂方面，不采取Accounting Profit的进账方式，因为往后进账的利润将逐渐下滑；选择以更保守的方式处理，也就是根据建筑进度来纳入EPC合约贡献，然后才重新将利润投入资产中，这样才显得稳定性更高；至少每个季度的EPC合约贡献足以提振市场对于JAKS的信心。
•  独立发电厂项目 (IPP) 和普通发电厂项目有很大的差别；前者100%由当地政府担保，而且已经签署长达25年的售电协议，此外未来的煤炭也将由当地政府供应；越南有3项进行中的发电厂项目，其他2项至今已投入运作几年，至今没有出现任何问题。
•  污染问题也不在担忧范围，因为此项目主要获得越南环境局 (EIA) 批准；100%根据政府的要求来承建，而且还建造自己的码头来运输煤炭；发电厂距离住附近宅区域只有几公里。
•  建造、经营及转移 (BOT) 是一个非常强大的模式，未来相信再也看不到；Hai Duong发电厂投入运作后，预计每年可为JAKS的30%股权带来RM80-100m的盈利；将以Equity Accounted方式，也就是Associated贡献进账，不会录得营业额。
•  虽然协议以每年最低6,500营运小时计算，但是自家发电厂的设计为7,000-8,000小时；必须强调，衡量发电厂的效率并非参考营运小时；这项数据只是用于计算协议价值。
•  如果有资金能力，当然有兴趣收购发电厂额外10%股权，也就是将30%股权提升至40%；10%股权预计值得USD50-60m，相等于RM220-250m；如果决定收购，肯定必须向股东们筹资。
•  现阶段优先专注于发电厂的建筑活动，并寻求提早完工；如何重组发电厂的融资，减少贷款利息，以及提升未来利润，将是JAKS的首要考量。

总结，JAKS的最坏时期相信已过去；产业发展业务处于改善当中，努力降低亏损；今年盈利贡献将来自越南发电厂的承包合约，大约还有一半将在今明年入账；相信2019年业绩将比去年好；继续建议大家买入。

＃JAKS
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