摩根士丹利：末日还没到 请尽情享受最后的疯狂
16/11/2017
大摩认为，在经济从扩张转入衰退之前，美股仍有上涨空间。这一轮超长版美股牛市究竟会以怎样的方式结束？在结束前，又会出现哪些征兆和信号呢？
摩根士丹利认为，全球主要国家经济仍处于扩张阶段，美股仍有上涨空间。
但同时，明年出现转折的几率较高。
大摩列出了三个最有可能的牛市“终结者”：杠杆丶政策丶市场情绪。
那么，牛市会以何种形式终结？终结前会有什么征兆？在经济周期的不同阶段，又该如何配置大类资产，才能获得最佳收益？
经济仍处于扩张阶段 周期接近尾声
一个经济周期通常包括“衰退”（Downturn）丶“修复”（Repair）丶“复苏”（Recovery）和“扩张”（Expansion）四个阶段。
大摩使用的周期指标涵盖了国家宏观数据丶信用计量（credit metrics）和代表企业进取心（corporate aggressiveness）的指标等数据。
该周期指标显示，受强劲宏观数据的拉动，美国丶欧洲和日本的经济均在扩张。这些地区的扩张始于2010年左右，目前已经进入了第八个年头，是自上世纪九十年代以来最长的上升周期。
然而，市场上有部分观点认为，目前并非周期晚期（late-cycle）；相反，在2015-2016年周期经历了“重置”（reset），现在可能处于早期阶段。
大摩完全不赞同这种看法，并列出多条理由予以反驳。
首先，尽管信贷增速疲软和并购活动低迷的确类似于周期早期的环境特征，但资产表现不同于早期。例如，美国和欧洲股市过去12个月的实际回报非常符合“扩张”阶段的平均回报率。
此外，资产估值也符合周期晚期特征。目前大部分大类资产的估值都偏高，但这恰恰是周期晚期的常见现象，即符合历史上扩张阶段资产估值的平均水平。
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