公司简介
- 公司成立于1997年，总部位于八打灵再也。Gdex 于2005年在Ace板上市，之后在2013年成功转上主板。
- GD Express Carrier Berhad在马来西亚和国际上提供快递服务。 其服务包括到门 (door to door deliveries) 送货服务，同日快递 (same day deliveries)，大型和重型货物交付，邮件处理，项目处理，物流解决方案，及运输责任险服务。
- 公司提供国际快递运营商服务，为全球212个国家提供快递服务。
- GDEX一共经营211个站点，包括66个分行，1个分支机构，54个代理商，23附属站和67个经销商，遍布半岛和东马。
Financial Highlight
FY
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
T4Q
|
Revenue
|
135,154
|
158,703
|
196,751
|
219,757
|
244,505
|
EBITDA
|
26,232
|
31,940
|
40,039
|
44,887
|
45,725
|
Net Profit
|
13,616
|
23,385
|
28,296
|
34,444
|
38335
|
NP Margin
|
10.07%
|
14.74%
|
14.38%
|
15.67%
|
15.68%
|
ROE
|
15.76%
|
23.42%
|
20.02%
|
9.50%
|
9.20%
|
Total Borrowing
|
26,421
|
25,291
|
28,730
|
25,450
|
9,389
|
PE
|
N/A
|
N/A
|
N/A
|
N/A
|
94
|
EPS
|
0.24
|
0.42
|
0.51
|
0.62
|
0.69
|
DPS
|
2.25
|
1.13
|
1
|
1
|
1
|
ROE DUPONT Analysis
FY
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
T4Q
|
NP Margin
|
10.07%
|
14.74%
|
14.38%
|
15.67%
|
15.68%
|
Asset Turnover
|
1.26
|
1.14
|
1.04
|
0.51
|
0.53
|
Financial Leverage
|
1.24
|
1.4
|
1.34
|
1.2
|
1.11
|
ROE
|
15.76%
|
23.42%
|
20.02%
|
9.50%
|
9.20%
|
Balance Sheet
FY
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
2017 Q3
|
Non-Current Assets
|
54,377
|
57,556
|
67,077
|
68,040
|
94,226
|
PPE
|
32,160
|
35,840
|
45,861
|
47,324
|
57,963
|
Prepaid lease payments
|
22,217
|
21,716
|
21,216
|
20,716
|
20,341
|
Investment in Associate
|
5,542
| ||||
Long Tern Financial Assets
|
10,380
| ||||
Current Assets
|
52,721
|
82,222
|
122,108
|
366,552
|
370,208
|
Inventories
|
648
|
1,320
|
1,626
|
1,216
|
1,894
|
Receivables
|
33,362
|
37,412
|
54,845
|
56,378
|
63,382
|
Deposit, cash and balances
|
18,137
|
42,357
|
64,601
|
307,443
|
303,152
|
Other current assets
|
574
|
1,133
|
1,036
|
1,515
|
1,780
|
Total Assets
|
107,098
|
139,777
|
189,186
|
434,592
|
464,434
|
- Revenue, EBITDA, Net Profit, 都在上升趋势。Net Profit Margin 平均保持在15%，但唯有ROE在FY2016年开始严重下跌。
- 用ROE DUPONT做分析，可以看到 问题出现在Asset Turnover. 因为Asset Turnover的减少导致ROE下跌。
- Asset Turnover 的减少是因为cash and balances激增了RM 217 million.
- 由于完成10%私下配股予 YAMATO ASIA PTE LTD,公司获取了RM217 million的资金。
- 如果排除Private Placement的RM 217 million，公司的ROE会在15-17%之间。
Segment Analysis
FY
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
T4Q
|
Segment Revenue
| |||||
Express Delivery
|
133,959
|
153,694
|
188,401
|
213,918
|
240,554
|
Logistics
|
1,195
|
5,009
|
8,350
|
5,840
|
3,951
|
Segment Profit
| |||||
Express Delivery
|
21,580
|
24,481
|
29,168
|
40,279
|
47,689
|
Logistics
|
-104
|
2,191
|
3,836
|
1,905
|
-611
|
Profit Margin
| |||||
Express Delivery
|
16.11%
|
15.93%
|
15.48%
|
18.83%
|
19.82%
|
Logistics
|
-8.70%
|
43.74%
|
45.94%
|
32.62%
|
-15.46%
|
- Gdex主要Revenue来自Express Delivery这一块，占了超过90%的营收。虽然profit margin比起logistics来的较低但是可以看到的是Express Delivery的Revenue每年以双位数增长。反之logistics却有下跌的迹象，在最新T4Q里还出现亏损。
- 据MIDF Research表示，GDEX大部分收入依赖于B2B业务，近年来B2B业务为其主要的增长动力。B2B占有70％的收入，客户包括银行，电信公司，跨国公司和中小企业。
- 公司的MD也表示将会持续专注于B2B，因为盈利高于B2C。
业务展望 (Business Outlook)
- 市场对Gdex的增长有很大的期望，因为在蓬勃发展的电子商务领域下公司必然受惠，再且Gdex具有区域扩张的潜力。从第二大股东Yamato愿意支付如此高价的股权，可想而知Gdex是非常具有潜能的。
- 不仅如此，Gdex也得到SingPost（Gdex的第三大股东）的青睐。马云的Ailbaba入股SingPost成为第二大股东，从而拓张东南亚业务。而SingPost 也入股Gdex。可以说Alibaba通过SingPost间接持有Gdex，这当中的商业关系必定在不久的将来大大惠及Gdex。
- Gdex也是马云概念股，Aibaba与马来西亚联手打造 “数码自由贸易区” （Digital Free Trade Zone）。此数贸区将会是物流，支付，通关，数据一体化的中枢。想必在这个大茶饭里，Gdex也能分的一杯羹。
- 从Private Placement得到的RM 217 million将会用作为流动资金（working capital）及区域发展 （Regional Expansion）。公司也在积极拓展东南亚， 其首要目标是印尼和泰国。Gdex以RM 10 million 买下印尼快递公司的 SAP Express 5 年期的债券，当债券满期过后可转换至SAP Express 40%的母股，从而进军印尼市场。
- 另外公司的Capex将会主要于拓展中心，升级IT 基础设施，网络点扩张，车队扩张和加强人力资本。
- 公司也将提升现有PJ的包裹处理中心，到时每日包裹处理数量可增至6万个。
- 车队也将会于今年尾从现有的864辆增至1000辆。
Shareholders Analysis
- 大股东持有72%的总股数，有就是说市场上的floating shares是很少量的。
快递公司对比（Comparison of Courier Services Provider）
T4Q
|
GDex
|
POS
|
NATWIDE
|
Revenue (‘000)
|
244,505
|
2,082,000
|
86,907
|
Net Profit (‘000)
|
38,335
|
83,967
|
-16,244
|
Net Profit Margin
|
15.68%
|
4.03%
|
-18.17%
|
ROE
|
9.20%
|
4.35%
|
-0.41%
|
PE
|
94
|
48
|
-2.9
|
Market Cap （M）
|
3,568
|
4,093
|
47
|
- Gdex和POS都享有Positive Earning，只有Natwide则在亏损状态。Gdex 拥有最高的Net Profit Margin 以及 ROE。但同时也有最高的PE。Gdex的Net Profit Margin高于POS 3. 8倍而ROE则是2倍。如果说POS PE48算高的话， 那么PE94的Gdex更是高的不行。若以PE做为股价评估，Gdex股价是属严重偏高。
Discounted Cash Flow Valuation (DCF)
GDEX
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
Free Cash Flow
|
12,993
|
23,124
|
14,365
|
38,128
|
Growth
|
25%
| ||||
Discount Rate
|
8%
| ||||
Perpetuity
|
3%
| ||||
Y1
|
Y2
|
Y3
|
Y4
|
Y5
| |
FCF
|
38,000
|
47,500
|
59,375
|
74,219
|
92,773
|
Discounted Factor
|
1.08
|
1.17
|
1.26
|
1.36
|
1.47
|
Discounted FCF
|
35,185
|
40,724
|
47,134
|
54,553
|
63,140
|
Y6
|
Y7
|
Y8
|
Y9
|
Y10
| |
FCF
|
115,967
|
144,958
|
181,198
|
226,498
|
283,122
|
Discounted Factor
|
1.59
|
1.71
|
1.85
|
2.00
|
2.16
|
Discounted FCF
|
73,079
|
84,582
|
97,896
|
113,305
|
131,140
|
Perpetuity Value
|
2,701,490
| ||||
Sum of Discount FCF
|
740,737
| ||||
Cash
|
307,000
| ||||
Total Debt
|
(25,450)
| ||||
Warrant value
|
274,000
| ||||
Total PV
|
3,997,778
| ||||
No of shares
|
6,249,568
| ||||
IV
|
0.64
|
- Gdex 4年Free Cash Flow的 CAGR 为30%，给DCM模式植入25% 的growth rate，8%的discount rate，可以推算出Gdex的合理价格于0.64。 若以20% 的growth rate同样8% 的discount rate，合理价格为0.48。今天Gdex以0.64收市，照目前的股价来看，Gdex的股价已到达合理水平。
结语 （Conclusion）
- Gdex未来发展潜能巨大，相信业务也会持续增长。但以目前的股价来看，是不是一个好的投资就见仁见智了。
By: 十里
10/8/17
Note
以上纯属个人分享及意见，并没有买卖建议。
http://tenmilesinvestment.blogspot.my/2017/08/gdexpe94.html
