我会买入中钢，其实是综合了反向与价值投资的考量。这几天断断续续的写，终算是完成了这两篇稿，可见我的写作能力退化了很多。
反向篇
当大家都追高出口股的时候，我却选择了正值15年来最寒冷冬天的钢铁股，或许还需要1、2年的时间才能够看到曙光。目前中国生产的钢铁占了全球的50%，因此当中国钢铁过剩而往全世界倾销的时候，全球的钢铁业就注定了将会举步艰难。钢铁价格的崩盘导致业者需要为公司的库存减记，同时还要面对中国廉价钢铁的竞争，间接的让中钢大马在2014年迎来第一次亏损的财政年，也是上市以来最业务最糟糕的一年。
过去的一年里，中国的钢铁业其实也不好过，许多大陆的厂家都拖欠员工4-6个月的薪水，10月更有不少厂商开始出现停产的状况。我认为当停产的亏损比生产钢铁来得少的时候，就意味着这已经是最坏的情况了，因为从此以后，产能只会减少而不会再会增加了。
2015年，中国虽然为自家的钢铁产能设下顶线，但产能却还是一样的增加，有人说这是执行力不足。我却有不同的看法，我觉得即使工厂不再新增产能，但工程师总会为现有的机器提高产能，大家都拼价格的时候，机器的效率往往将会有很好的提升，因此产能越压越起的说法其实还是说得过去的。
然而，今年的情况或许不再一样了，因为钢铁的价格已经达到了停产比生产亏更少了。中国也开始正视僵尸企业，整合钢铁业与提高“去产能“的执行度。只要产能一减少，那钢铁的价格总会慢慢走上来的。5年前投资中钢的时候，我们都知道当价格滑落的时候，买家跑到影子都不见，而当价格上扬的时候，买家又会大量的涌现(这是因为下游商家若预期价格会下滑，自然是减少库存与尽量把手头上的货用完，免受价格下滑而蒙受不必要的亏损，反之亦然)。
在最艰难的时候，能够赚钱的钢铁业者并不多，而我们已确定的是在5年的反倾销税的作用下，去年钢铁价格大幅度滑落，中钢都能够赚钱。今年若钢铁价格持平或下跌稍微缓慢一些，那它的赚幅岂非更高? 还有，从The Edge文章中得知，中钢去年第4季开始就停止进口HRC，说是要等新的钢铁价格出炉后才做决定，这样一来公司就能够消耗旧货。好消息是1月开始中钢台湾的HRC价格在今年1月开始调降4.8%左右，延后进货除了让中钢规避潜在保护税务的威胁之外，同时也为公司省下了成本。这样的采购策略我喜欢！
价值篇
从寒大处学到了NCAV或流动资产价值后，我就把它加入我的功课之中。从网上可以找到NCAVPS(Net Current Asset Value Per Share)的解说与运用方法，它的方程式如下：
(流动资产 - 总负债)/流通股数
NCAVPS投資法是被价值投资之父Benjamin Graham提出的,也是他对股票合理价值的衡量标准之一，他的标准是每股净流动资产价值的66%折价才符合买入的要求，卖出点则是在NCAVPS<股价的时候。这投资法有个比较致命的缺陷，那就是无法察觉坏帐，若公司在会计上做点手脚就会导致单靠这投资法来选股的朋友踩到地雷股。
无论如何，要在隆股市上市公司中找到一家符合NCAVPS投資法的公司也不容易，而中钢也只能算是接近NCAVPS投資法的要求罢了。从Q3'15的季报之中，我们可以算出中钢的NCAVPS=1.28，目前的股价为1.13左右，也就是说只折价了13%左右。
NCAV = 523,875 - 32,056 - 19,068 = 472,751
NCAVPS = 472,751/368,746 = 1.28
Ratio = (1.28-1.13)/1.13 = 13%
用NCAVPS投资法若能够以资产素质分析为辅会更好，资产素质的分析其实并不难，只要研究下公司的资产表就行了。从季报中可以看到中钢的短期资产只有3种，相当的干净与容易解读，如下：
1。 库存 = RM196.6mil 。年报指出存货中约3份之一是原料，其余的是未成品与完成品，都是以最低价格来计算，以目前约2.2个月的库存来计算，算是相当的合理。
2。 应收账款 = RM113.6mil 或向等于1.5个月的帐期，这说明它的收帐能力是相当优秀的。
3。 现金 = 213.7mil，相当于每股58分，是实实在在的钱，每年为公司带来约7百万的利息收入。
债务部分更简单，短期的2项，长期的1项，总债务只有区区的RM51.124mil。
1。支付款项 = RM31.8mil
2。税务 = RM195k
3。长期的延后税务 = RM19.1mil
假设公司用手头上的现金把这些债务都清了，公司的每股现金也还有44分；可经过了简单的分析后，我差不多可以肯定它的短期资产都能够很轻易并无需多少的折价就能够转换现金。换句话说说即使不看不动产与现有的生意，中钢是真的值得NCAVPS价格。若我要入股做生意，那1.13的价格买中钢肯定是买得过。
从年报与季报之中，我还能够确定一件事情，那就是公司一直再提升生产线上的机器。最新季报指出它已把旧的temper mill给换掉了(大家可以google下Temper Mill的资料)。我曾在工厂呆过，我很清楚更换“更先进的新机器“为公司带来的商机，那可是能够为工厂增加产能与减少损坏率。除此之外，它还能够生产更多高品级的产品如汽车使用的钢板(拥有了与mycron竞争的能力)。
做个小小的结论，无论长期或短期的资产都没有水份，公司若要卖这些资产想必都能够卖出2块钱来。还有就是在行业不景气的时候，公司有多余产能的时候，管理层的做法是尽力提升工厂设备与机器的效率，中钢已经为将来的复苏积极的准备着。我相信它的业务总会迎来春天的时候，现在业务刚看到一点曙光的时候买入它理应是错不了了，它也值得我们去守候(钢铁价格上扬的时候，它可是拥有一个季度就赚8分以上的能力)。
附: 加上NCAVPS的功课
P/S: 下一篇我会写中钢最近买地的建议。
CSCSTEL (5094) - 反向投资中钢
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