又一场全球衰退?/Project Syndicate

又一场全球衰退?/Project Syndicate

Project Syndicate logo 奥尼尔

今年年初，我对金融市场的前景表示担忧，因为我发现不确定性很大，还有很多尚不清楚的潜在风险。

当时，俄罗斯已开始在乌克兰边境集结军队，但还没有入侵。现在，俄罗斯已经发动了侵略战争，几乎完全脱离了国际经济和市场，能源和食品价格飙升。

与此同时，西方央行的政策立场发生了重大转变，终于不再认为眼下的通胀只是暂时现象，会自行消退。

他们现在刻意收紧全球金融条件（通过缩减资产负债表和提高利率），这增加了家庭收入的周期性压力，从而对更总体经济也造成了压力。

似乎这还不够，中国的经济——世界第二大经济，是俄罗斯的十倍，因政府的“冠病清零”而被人为拖累。

此外，中国还抑制过高的房价，降低信贷增长，以及控制被视为干扰政府新的“更加公平地增长”目标的行业（首当其冲的是大型科技集团）。

鉴于这些事态发展，全球衰退似乎近在眼前。果真如此的话，不可不谓突然， 2020年和2021年由封锁引发的小衰退还恍如昨日。

这次衰退会有多糟糕，是否有政策可以避免，或至少将其规模和严重程度降到最低?

在中国，政策制定者担心对放松冠病政策立场，可能会增加感染率，压垮城市医院。我们在其他地方看到过这样的情况，尤其是英国，它被迫在 2020-2021 年突然实施严厉的封锁，中国的总体谨慎无可厚非。

但有证据表明，奥密克戎（主要的全球变体）具有很强的传染性，即使是封锁也不太可能完全阻止它。此外，它似乎没有以前的变种那么致命，这意味着很难说严厉的反应一定合理。

中国加剧周期弱点

中国一刀切的清零战略，正逢经济进入疲软期，因此加剧了潜在的周期性弱点。最新的贸易数据（4 月份）显示，中国进口仍然异常低——这只是众多经济疲软信号之一。

中国面临的问题具有超越经济和市场的影响。长期以来，中国的一党领导合法性，源于它为该国 14 亿人民提供不断提高的生活水平。但在经济持续疲软的情况下，这种隐含的协议不容易维持。

我观察中国30多年，可以说中国政府最大的优势之一，就是其异常出色的风险管理。过去，它对潜在的重大问题处理果断及时。

今天不是这样。如果它不尽快改变方向，其经济和世界其他地区将面临更大的痛苦。另一方面，如果政府能够放弃“清零”和其他一些更严厉的经济打击措施，经济增长很可能会迅速反弹。

至于世界其他地区，中国以外的两个主要因素，将决定事情的发展：主要央行政策和普丁。

中国冠病 COVID-19

普丁意图难以预测

俄罗斯总统的意图，今天仍然难以预测，一如三个月前他发动入侵时。芬兰和瑞典突然支持加入北约，表明普丁的失算严重。尽管他可能不会结束战争，但他的愚蠢很可能会导致他下台（尽管许多克里姆林宫专家认为这不太可能）。

无论如何，能源和食品价格上涨对实际收入——进而对消费者支出——的打击如此之大，以至于各国央行应该对他们新近的鹰派态度三思而后行。

毕竟，如果控制通胀的方法是削弱经济，那么飙升的能源和食品价格以及收紧的金融条件，可能已经完成了央行行长的工作。

平心而论，如果长期通胀预期正在上升并且不再锚定，将大大改变计算方式。

美联储政策影响深远

在美国，美联储政策变化对全球影响深远，最新的消费者物价指数显示核心通胀率仍高于6%，服务业物价通胀加速。

因此，美联储可能会认为没有理由放弃它呼之欲出的紧缩路径。

但如果美联储考虑美国实际（经通胀调整的）可支配收入的降低，将大有裨益。美国可支配收入降低不如欧洲那么严重，但也相当显著，而金融条件的强烈收紧，已经种下了不久后发生经济衰退的种子。

那么，我们正在走向全球衰退吗？

在很大程度上这要取决于美联储、中国领导层，以及克里姆林宫的那位反覆难测的孤家寡人。

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