2020 年 12 月 15 日
Erik Norland
石油 市場對兩種可能非常有效的 新冠疫苗 消息有異常的反應。美國和歐洲疫情持續，而且不斷升級，預期近月期貨合約的價格反應相對溫和，與遠月合約的強勁反彈形成鮮明對比，但事實卻完全相反。近月交割的石油期貨價格漲幅遠超未來一、兩年交割的石油期貨價格（圖 1 ）。
▲圖 1 ：近月期貨合約對疫苗消息的反應比遠期期貨合約更積極
市場預計 新冠疫苗 會盡快有限度地投入使用，但數月內應該不會被廣泛接種。與此同時，美國和歐洲的感染率繼續上升。美國和歐洲經濟仍未恢復正常。第三季度末，英國經濟與上期相比下降 8% ，日本、歐元區和美國與上期相比下降 3~4% （圖 2 ）。第四季度，歐洲大部分地區重新實施略為寬鬆的封鎖措施，美國某些州亦實施限制措施。這可能會影響第四季度的經濟成長。
▲圖 2 ：第三季度疫情反彈令主要經濟體全面復甦遙遙無期
中國與其他新興經濟體復甦情況大相徑庭
中國的經濟成長已經有所好轉。第三季度國內生產總值（GDP）與上期相比成長恢復到 4.9% ，近幾個月工業活動與上期相比成長接近 8-9% 。此外，作為世界第二大經濟體，中國 2020 年第四季度成長相當強勁。
其他新興經濟體表現則並不理想。俄羅斯和印度經濟繼續受疫情拖累，新冠病例在拉美大部分地區仍然非常高。全球航空業佔原油消費量的 10% ，其現狀依然嚴峻：例如截至 11 月 17 日當週，航空客運量下降了 63.4% （圖 3 ）。
▲圖 3 ：在 11 月 17 日當週，航空客運量比去年同期下降 63% 。
原油供需情況變數仍多
原油和精煉油庫存持續下降，除汽油外，其他庫存與往年相比仍處於高位（圖 4-6 ）。就供應而言，OPEC+俄羅斯及美國等產油國仍謹慎地根據原油需求調整產量。全球經濟自春季停擺後重啟，夏季減產相對容易。然而，隨著北半球進入冬季，原油需求面臨更多變數。
▲圖 4 ：原油庫存居高不下
▲圖 5 ：超低硫柴油庫存快速下滑但仍處於高位
▲圖 6 ：僅汽油庫存水平處於正常範圍
2014 ～ 16 年油價暴跌後，OPEC +俄羅斯維持生產配額約兩年，直至 2018 年底各產油國重新開始競爭市場佔有率。今年春季油價崩盤之後，加上全球經濟不穩定，預計產油國將繼續合作，在 2021 年甚至之後都控制產量。
新冠疫苗 廣泛採用後，大量旅遊需求可能推升 石油 需求
同時， 新冠疫苗 一旦於 2021 年被廣泛採用，或會釋放大量被壓抑的旅遊需求，可能加快石油需求的復甦。到了 2021 年年中，石油庫存可能降至正常水平。此外，一旦供應中斷，可能需要一段時間才能恢復。因此，有人可能會問：今年冬季油價面臨下行風險嗎？況且，旅遊的復甦速度或會快於石油生產， 2021 年晚些時候，油價是否存在大幅上升風險？答案可能在一定程度上取決於經濟刺激政策。倘若沒有美國、歐盟和其他政府的財政支持，被壓抑的旅行、其他商品和服務的消費需求是否足以推動經濟強勁復甦，尚不明朗。
結論
- 近月石油期貨合約對疫苗消息反應較遠月石油期貨合約更為強烈。
- 受疫情影响，石油需求的短期風險是否會加重油價的下行風險？
- 考慮到復產或存在延迟，疫情結束後，油價是否面臨大幅上升風險？
- 石油庫存水平仍處高位但正在回落，產油國仍保持謹慎。
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