DLADY (3026) 子母牌 DUTCHLADY 2019’Q4

DLADY (3026) 子母牌 DUTCHLADY 2019’Q4

公司简介

DUTCHLADY这家公司的产品相信大部分的大马人都有用过，就算没有用过，至少也有听过。其实这家公司真正的名字是FrieslandCampina，是1871年在荷兰（Netherlands）创立的，成立至今已有149年历史，取名为Friesland其实也就是因为Friesland是荷兰北部的一个地区。而至于马来西亚的子公司，也就是现在的DLADY，是在1963年成立的。成立至今已有接近60年了，算得上是历史悠久。而为什么公司名字里有个 Dutch字，正是因为Dutch就是Netherlands所用的语言，Dutch Language。当初1963年一开始在马来西亚成立时便开始于入口炼乳（Condensed Milk），接着在1965年正式踏入生产炼乳的业务。3年之后的1968年上市，也是第一家在马来西亚上市的牛奶公司。
其实DLADY做了这么久，并不只是以Dutch Lady这个名字销售他旗下的产品。其他的名字也包括了Frisolac，Friso，Completa以及Omela等等的品牌。
至今，DLADY已拥有超过600名员工，全球也拥有超过300位Farmer。在我们进入公司年报之前，有一些关于牛奶的处理方式是必须知道的。大家曾否想过你喝过的牛奶是如何处理的？如果说是直接从乳牛身上挤出的话，不知道大家会不会担心细菌感染呢？其实处理牛奶的方式基本上可以分成四种：

1. High Temperature Short Time （HTST）
2. Higher Heat Shorter Time（HHST）
3. Ultra High Temperature（UHT）
4. Ultra Pasteurized（UP）

这四种处理方式最主要是要把牛奶里的细菌杀掉（pasteurization），而这4个方式里都有一点相同的点就是加温到一定的温度，就可以有效的把大部分的细菌杀掉。

公司产品与服务

DLADY Malaysia目前的产品可以被分为5大类：

• 液体牛奶（Dutch Lady Milk）                
• 奶粉（Dutch Lady Milk Powder）
• 果汁口味牛奶（Dutch Lady Juice Milk）       
• 酸奶饮料（Dutch Lady Yogurt Drinks）      
• 酸奶（Dutch Lady Yogurt）

• 以上五种产品，只要再配上不同的口味，譬如说巧克力和草莓口味，那就能产生多样化的产品了。除了口味方面的添加之外，其实DLADY也有推出“特别营养”的牛奶，那就是另外加入蛋白质（Protein）和钙（Calcium），这除了可以增加产品的价值之外，对有需要的人士也是一大帮助。

股权分布

• 从股东分布图里，我们可以看到DLADY的股东其实并没有非常多，只有5,080位股东。其实从以前至今，DLADY就只做过一次的Bonus Issue，股数自Bonus issue过后便一直维持着接近63,994,000的数量。持有60%以上的股东只有两位。相对来说，持有着1,000或股以下的股东们占了股东分布最大的比率，比率为65.61%。

• 接下来就看看30大，拥有5%以上股份的只有两个，那就是FrieslandCampina DLMI Malaysia Holding B.V.，这是DLADY的母公司，占了50.97%。另外一个则是EPF，持有着9.29%的股份。至于其余的30大，大部分都是机构投资者，小部分是个人投资者，但个体来算都是5%以下。30大股东加起来一共占有了51.98 Million（81.2%）的股票，一般上股价不会出现太大波动，除非大户或者机构们抛售。

 

管理层分析

• Dato Zainal Abidin bin Putih

• Dato Zainal Abidin 是 DLADY 的 Chairman。今年已属于高龄 73岁。他是2009年起担任 Chairman一职。出身于 Accounting 行业，精通于 Audit，Management Consulting以及税务方面的管理。此外也担任着 Malaysia Institute of Certified Public Accountant (MICPA) 的 President。
• Tarang Gupta

• Tarang Gupta 是 DLADY的Managing Director。Tarang Gupta 是在2010年加入DLADY的，当初是加入新加坡的 International Marketing Director，之后再转至 Nigeria分行的Marketing Director。过后在2018年变晋升为 Executive Director。拥有17年的工作经验在消费行业上，目前精于公司业务周转以及产品企划。加入DLADY前曾任职于 Cadbury 和Unilever的销售与宣传部门。

 

财务状况

5年财务状况

• 观望DLADY五年业绩，营业额逐步成长，但是在2018年从RM1,065.0 Million下跌至RM1048.6 Million。管理层提出是因为产品走价格惠民战略，所以降低了价钱。而目前公司的营业额主要由三个产品带动，他们分别是 Dutch Lady Growing Up Milk Product，Frisco Growing Up Milk Product以及Dutch Lady flavored and plain liquid milk。
• 盈利方面，税前盈利5年以来都是都有升有跌。5年的平均税前盈利是RM172.8Million，2016年为最高点。至于2018年度的RM171.3Million则相对的比去年从RM157.5Million上升至RM171.3Million。根据年报指出是因为农场方面的开销降低了，再加上马币走强以及公司营运在下半年更加的有效率。

年报分析

• 营业额从2017年的RM1,064 Million 减少至RM1,048 Million，降幅为RM15.9 Million （-1.5%）。
• 虽然营业额稍微下降了，但是毛利润并没有随着下降，反而提升了，从RM401 Million增加至 RM416 Million，上升幅度为3.8%。主要原因是 Cost of Sales 也随着营业额下降，营业额的下降幅度是1.5%，而Cost of Sales 的降幅是4.7%。
• 至于税前盈利，也是随着毛利润而增加，从RM157 Million增加至RM171 Million，增幅为8.7%。
• 整体总盈利是RM129 Million，算Profit Margin的话是12.3%，算不赖了。

• 总资产方面，DLADY一共拥有价值RM404 Million的总资产，对比2017年的RM392 Million稍微上升了3.2%，这可以归类成RM279 Million的流动资产以及RM125 Million的非流动资产。总债务的话则是RM299 Million，短期债务是RM292 Million以及RM6.5 Million的长期债务。
• 在流动资产里，公司的应收账款（Trade receivables）从RM106 Million轻微的增加至RM112 Million，上升幅度为5.3%。而这个收账周期是不限日子的，也是没有利息的（interest-free），所以这点必须加以监管。

• 另外是应付账款（Trade payables），2018年的应付账款下降至RM266 Million，下降幅度为1.4%。值得注意的是，这个应付账款和应收账款一样是interest-free的。其实结论只有一个，供应商和顾客已经建立了长久的关系，所以值得信赖。

• 先看看营运现金流。虽然利润只是稍微的提高了，但是Net Cash from operating activities却暴增，从RM43 Million增至RM120 Million。这主要是因为给供应商以及员工的钱降低了，降低幅度大概是6.6%。
• 至于投资现金流则是从去年花掉的RM13 Million增加至RM33 Million，其中最大的花费来自于购买建筑物与机器（Purchase of PPE），从RM15 Million提升至RM34 Million。
• 接下来是融资现金流。在2019年里公司并没有再融资，只是还了一些贷款，但是派息方面比还利息方面多出了许多，一共RM128 Million用于派发股息以及RM3 Million还贷款，一共总值RM131 Million。
• 现金方面从2017年的RM61 Million减低至RM16 Million，主要是因为派息方面比较多，所以造成2018年负现金流导致现金减少。

 

最新季报分析

• 相比上个年度来说，其实2019年的营业额是有好转的，从RM1,048 Million增加至 RM1,066 Million。但是毛利润和税前盈利却又反方向的降低了。当然最主要的原因是 Cost of Sales走高还有Other Operating Expenses增加。最大的拖累者是Cost of Sales，从 RM632 Million增加至 RM661 Million，一共增加了接近RM30 Million。而2019年四个季度的税后盈利是RM102 Million，对比去年的RM129 Million算是下降了RM27 Million。

• 总资产在2019年走高至 RM443 Million，增幅为9.6%，最主要是因为现金大幅度的增加。
• 应收账款稍微增加至 RM112 Million （y-o-y增加0.4%，影响甚少）
• 手上持有现金从RM32 Million 增加至RM61 Million （y-o-y增加91.6%）

• 总债务减少不多，从RM299.3 Million减少至RM299.1 Million
• 应付账款变化也没有太大，从RM266.3 Million减少至 RM264.9 Million。

• Net cash generated from operating activities 从RM120 Million稍微减低至RM117 Million，主要是因为还给 Supplier和员工的总额从RM896 Million增加至RM913 Million。
• Net cash from investing activities 从上年度花掉RM33 Million减少至RM19 Million，这是因为Acquisition of PPE 减少了。
• Net cash used in financing activities 根据上年度做出对比的话，从RM131 Million减少至RM70 Million，一共减少了46.4%。主要是因为派息方面直接减少了一半，从RM128 Million减少至RM64 Million。

总结

总结来说，DLADY业绩都有在稳定上升，基本面也属实不错，是不是值得长期投资就看个人对资本增长欲望有多强，毕竟市场是非常激烈，只怕以上三战其中一战打不好都难以生存，而加上现有的“深入民心”这个巩固的地位，恐怕业绩增长方面还是得看人口增长的速度。另外DLADY也属于是一家稳定型的蓝筹股，加上拥有了一段时间的历史以及是消费行业，除非管理层出现问题，不然一般上这类型公司是不会有太多问题的，如果到了心中适合的价位，可以逐步买入。而新型冠状肺炎相信也很难可以拖个十年八载，只要公司有能力这个肺炎病毒斗长久，相信最近动荡的股价很快便会过去。
鹿丸上
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