个股分析 5 : Hap Seng Plantation ( 5138 )
1 ) 公司简介 :
Hap Seng Plantation 是一家在马来西亚的棕油种植上市公司, 也是 Hap Seng Consolidated Berhad 的子公司之一. 至今, HS PLANT 已经成立了将近 37 年, 公司主要都是以种植棕油为主 ( 99% ) , 其中也有一小部分其他农物 ( < 1% ). 在 2007 年, HS Plant 正式在马来西亚上市筹资. 公司主要的业务 ( 种植和提炼厂 ) 都是位于东马, 沙巴 ( Sabah ) 州, 在行业里属于上 ( 种植 ) 中 ( 提炼 ) 游领域. 此外, 公司也是沙巴州属于最大的棕油种植之一, 主要是在东部 ( Jeroco, Tomanggong, Sungai Segama, Ladang Kawa 和 Kota Marudu ). HS Plant 拥有大约 40,279 公顷的地, 其中有 35,957 公顷 ( 89 % ) 已被种植, 并且 32,138 公顷的棕油树已经成熟, 并且属于盛产时期, 平均年龄为 15.6 年. 每年可以生产657,259 顿的产量. 另外, 公司拥有 4间棕油提炼厂, 都位于靠近种植地区, 以方便运输. 这 4 间厂都是拥有 RSPO , ISCC EU, HACCP 认证, 这些认证都有助于公司在国际化的地位, 包括出口至欧盟, 中国和印度地区. 提炼厂每年能提炼 148,651 顿的棕油 ( Palm Oil ) 和 34,802 顿的棕榈仁 ( Palm Kernel ), 平均使用率高达 68.8%.
2) 棕油介绍和过程 :
棕油种植主要是上游业, 棕油树在它成熟以后, 大约 30 个月后便会开始生产棕油果 ( Fresh Fruit Bunches ). 这个棕油果里则会有很多一小粒的棕油颗, 通常在9 到 18 年的棕油树是他们的盛产期, 生出的棕油果也会比较多, 质量也比较好. 这些棕油果便会被采下来, 送到提炼厂去进行提炼过程 ( Extraction Process ), 这个领域属于中游, 主要是把棕油果提炼成, Palm Oil 和 Palm Kernel. Palm Oil 是从棕油颗的外壳取出, Palm Kernel 则是去除外壳后, 剩下的核心. Palm Oil 是食用品, 通常会拿来当食油和家庭用品, 并且拥有最大的价值. Palm Kernel 本身是也是能再提炼成 Palm Kernel Oil, 这种油通常是用在制造肥皂用品, 是不能被食用的. Palm Kernel Oil 的价值会比 Palm Oil 来得高, 因为它是从 Palm Kernel 里取出的, 分量很少. 棕油树也很依赖天气和季节的变化, 通常雨季会导致收割过程困难或天灾, 因而影响产量. 其余的因素包括肥料的分量和种植品种.
3) 行业分析 :
历年来, 棕油价钱严重的受到打压, 使棕油种植公司在 2018, 2019 的表现受挫, 其中的因素就包括 :
a. 中美贸易战里, 中国因为为了报复而减少购买美国大豆 ( Soybean ), 促使国际大豆油的价钱也跟着受挫. 市场便开始因为有更便宜的大豆油而放弃购买棕油, 使到棕油的价格下跌.
b. 欧盟国家在去年开始制裁使用棕油. 原因是因为他们认为棕油会带来环境的污染和健康方面的问题. 因此开始霸买我国棕油, 导致产量过剩, 价钱下跌.
c. 印度在去年也开始实行了对棕油的进口税. 印度是大马出口棕油的主要买家, 当进口税增加后, 印度买家便为了减低成本而开始转向其他国家. 虽然如此, 大马政府也在 2020 年开始减低棕油的出口税, 以进行对冲.
d. 大马的棕油储存量一直在增加 ( 2019 ) , 主要是因为供应过剩, 市场需求降低.
e. 马币的上升也会导致棕油价格变成昂贵, 使外国买家转向更便宜的地区购买.
d. 政府的最低薪金政策也导致公司的成本上升.
5. 笔者点评 :
HSPLANT 在众多的种植公司里确实不是生产最大的, 但是公司的基本面方面确实相比其他的都来得好. 在棕油价格辉煌的时期, HSPLANT 可说是每年都拥有 20 – 30% 的 Net Profit Margin, ROE 也可以达到 5 – 6 % 左右. 公司也是一家净现金 ( Net Cash ) 状态, 高达RM 150 mil. 此外, 虽然在 2018 年的表现并不理想, 但公司的 Operating Cash Flow 却有 RM 101 mil, 也有 60 % 的 Dividend Payout Policy. 以现在棕油行业来看, 价格的上升主要都是因为平均产量都在下跌, 马来西亚的棕油库存也跌入历年来新低. 政府也宣布要在今年实行 B20 , B30 的计划, 就是把更多的棕油的成分参入汽油里, 促使棕油的需求量增加. 另外, 只要大豆的价格开始上涨, 棕油通常都会跟上去. 最主要还是需要解决国外的买家的问题, 包括印度和欧盟的制裁. 在 2019 年年尾棕油价格也升至 RM 2500 – 2600, HSPLANT 的产量也没有很大的下跌, 只要能继续保持现有的产量或受到年尾产量旺盛的季节, 相信HS Plant 在 Q4 的业绩里会有不错的表现. 以长期来看, 公司的缺点是在于棕油树的年龄会比较高 15.6 年, 剩下的种植地也比较少, 如果公司能收购更多的地段来为未来筹备, 将会带来不少利益.
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