TAKAFUL (6139) 大马回教保险 – 抛售过度，价值浮现 - RH Research

TAKAFUL (6139) 大马回教保险 – 抛售过度，价值浮现 - RH Research

创办于1981年，在1996年上市于大马交易所，主要在大马和印尼从事回教保险业务。与本地几家金融机构结盟，推出银行伊斯兰保险产品。

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•  先浅谈业绩，其最新Q2盈利按年增长61%，按季则下滑16% ，连续8个季度写下按年进步的表现，主要归功于家庭保险 (Family Takaful) 的承保业绩奏效。值得一提，根据以往的业绩，Q2和Q3一般上是淡季，而旺季则落在Q4和Q1，因此业绩并非适合按季对比。
•  早前，管理层曾在今年股东大会上提到Q2盈利通常有些放缓，直到年底才再次回升。个人认为TAKAFUL最新业绩符合预期，毕竟总保费和盈利皆走高。
•  在强劲需求的推动下，回教保险领域的表现预计将继续超越传统保险。事实上，TAKAKUL已连续多年取得业绩增长，其总保费在过去5年录得9%的复合年增长率 (CAGR)。其家庭保险 (Gamily) 和普通保险 (General) 的表现一致超越业界的平准数值。
•  股价方面，随着业绩之前持续写下新高，TAKAFUL在过去半年经历上涨格局。其股价从起涨点4.10大涨至最高7.10，相等于73%的涨幅；之后在7.10遇上阻力，无法再更上一层楼，而导致市场随之套利，在短短2-3周已下跌12%左右至6.10。
•  除了因为技术走势破坏而引发的抛售，另一个下跌因素相信是与新业者进军本地回教保险有关。前天，大马首富郭鹤年掌控的JAB Capital、雇员公积金局EPF及香港企业大亨李嘉诚的儿子李泽楷在今周联手推出新的回教保险企业—富卫回教保险FWD Takaful 。此外，今天The Star和Metro报纸还在头版刊登FWD广告，进一步激起大家对本地回教保险竞争的担忧。
•  本地有11家回教保险业者，加上FWD后，将提高至12家。目前，本地回教保险渗透率仍然不高，再加上已不再局限于马来族群可购买，使得大家纷纷想要争夺这个商机。
•  个人看法，TAKAFUL在该领域已有30年经验，而且有大股东回教银行BIMB和雇员公积金局EPF为后盾。近年来，银行回教保险产品一直都是其主要营收来源。其优势正是与本地几家金融机构结盟，推出捆绑抵押贷款的回教保险产品。
•  另一方面，FWD始终属于迟来加入的业者，虽然拥有劲爆的股东团为后盾，但是却没有以往记录。TAKAFUL过去累计所建立的良好形象以及产品服务的受欢迎度，依旧是其绝对优势。其线上销售的保险平台也可巩固其领导地位。
•  此外，TAKAFUL也拥有本地的绝对优势，毕竟本地人口一般上会优先考虑本地的回教保险业者。最好例子就是，进军印尼市场多年，并尝试在当地复制本地的业务模式，但是至今仍无法获得成果。再举个例子，马云旗下的支付宝强势进军大马市场，但是也未见得能够在E-Wallet领域站稳脚步。
•  估值方面，假设TAKAFUL在全年录得RM365m盈利，以826.79m股数计算，其每股盈利为44仙。再以15-18倍PE推算，其每股潜在价值介于RM6.62-7.95。作为一家市值超越50亿，以及处于高速增长领域的企业，个人认为合理估值理应在15倍以上。
•  在Q2业绩出炉后，有多达5家投行及研究所对TAKAFUL进行追踪，所给予的目标价介于RM6.60-8.40。平均值为RM7.46。

总结，TAKAFUL今日以6.10闭市，几乎收在最低点，依然还有下行风险。FWD的崛起并未影响其基本面，短期带来的抛售相信只是短暂性。目前PE为14倍+，未来业绩依旧看好。

我们认为其投资价值已浮现，可考虑开始分批买入母股，或者风险更高的CC和CE。

TAKAFUL短期内将偏向震荡横摆，但是假设母股可回到6.50，凭单可轻易享有20%以上的涨幅!

#TAKAFUL
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