浅谈PCCS (6068) 成工业 - 有必要小心‼️ - RH Research

浅谈PCCS (6068) 成工业 - 有必要小心‼️ - RH Research

• PCCS创办于1973年，在1995年上市于大马交易所，主要从事成衣 (Garments) 的制造活动。旗下产品类型包括成人和小孩衣物，如夹克、套装、上衣、衬衫和冬天衣服。此外，也涉及标签 (Labels) 的制造活动，涵盖多个细分市场，包括制药、电子、个人护理、食品等等。在大马、中国和柬埔寨拥有厂房和办公室。
• 业绩方面，今年5月公布的Q4业绩，其盈利按年增长65%，写下历史新高；已连续第4个季度交出如此稳定的表现，足以说明基本面获得显著的改善，而非昙花一现。然而，事实确实如此吗？
• 该季度的营业额按年下滑5%，主要归因于中国成衣制造业务处于放缓的情况。综合全年表现，FY19整体收入按年下滑18%。 
• 尽管如此，PCCS却对柬埔寨的成衣制造业务展开成本管理措施，并取得良好的效果，推动整体赚幅走高。观察过去多个季度的行政开销 (Admin Cost)，管理层在节省开销方面下了非常多的功夫。以最新数据计算，与之前相比，1个季度已成功节省高达RM5m的开销！ 
• 值得一提，PCCS在最新季度Q4录得一些非核心收益和亏损，包括RM3.2m的可疑债务减值、以及RM0.9m的脱售资产收益。若剔除这些一次性款项，该季度的核心盈利实际上高达RM9.8m。
• 若不是行政开销的管控，恐怕PCCS将继续保持低迷的表现。事实上，整体销售额已持续多个季度下滑，而且未来几个季度也预计保持跌势。可以肯定的是，单靠降低行政开销，无法确保未来盈利可以继续增长。 
• 展望未来，管理层谨慎看待全球贸易紧张局势所带来的影响。中国服装的销售额将比去年缓和，但依旧保持盈利的商业模式，并且对长期展望保持乐观。
• 由于本地市场的消费者情绪低迷，大马业务将在FY20面临一些挑战，但是管理层还是乐观看待获利前景，而柬埔寨的标签业务也充满挑战。
• 估值方面，假设全年可交出RM20m盈利，以210.04m股数计算，其每股盈利将会是10.5仙。再以6-8倍PE推算，其每股潜在价值介于RM0.63-0.84之间。
• 我们认为，在管理层的明示下，PCCS的营业额在来临的季度很大可能将继续呈现下滑。至于盈利能否进一步走高，目前我们还是有所保留，毕竟成本管控措施所带来的效果不会很持久。换句话说，我们觉得其盈利很可能已来到一个顶峰，往后很难再更上一层楼。
• 至于能否操作吗？我们确实对PCCS缺乏信心，担心往后盈利打回原形。或许因为这个原因，市场还是对此股信心不足，现阶段的估值PE仅是5倍。最佳的做法还是根据技术走势来操作，而不是名人效应。 
• 另一个不利因素就是，3位董事在今年6月和7月一起在公开市场抛售PCCS股票 (可以参考Bursa)。虽然说卖股票可能有很多原因，但是为何恰好都是在5月公布Q4业绩后才卖呢？是否暗示着股价潜在涨幅有限，是时候套利离场？简短而言就是无法给到我个人信心。

#PCCS
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