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| ELSOFT (0090) 艾尔软体 | 薄销高利模式的科技企业 | 科技股 | 雪人诊股 EP12 |
【 ELSOFT 简介】
ELSOFT 是一家从事研发，设计和开发测试和环测系统（Burn-in
system）的企业，公司主要生产的产品有电子测试设备（ Automated Tested Equipment），而这个 ATE
广泛运用于智能设备，汽车发光二极体（LED），医疗设备，LED 灯和太阳能领域。与 ELSOFT 同样生产 ATE 设备的企业还有
VITrox,Aemulus，MMSV, VisDynamics 和 Pentamaster。 另外，ELSOFT 也有槟城 Entopia
蝴蝶公园的 30.91% 股份，不禁令人怀疑怎么一家科技企业突然去养蝴蝶。
VITROX: 3306M,
PENTA: 1705M,
ELSOFT: 604M ,
MMSV: 153M ,
VIS: 71M,
AEMULUS: 167M。
ELSOFT 一共有 3606 位股东，公司的大股东都是董事局本身，30
大股东没有任何官联投资机构的踪影。为了达到增筹和降低股价门槛的效果，公司分别在 2016 ，2018 进行过 2 送 1 和 5 送 1
的红股活动（bonus issue）；1 分2 的股票分拆活动（stock split） .
【 ELSOFT 基本面 】
ELSOFT 的资产负债表（balance sheet）是非常健康的，公司长年的流动比率（current
ratio)都达到几倍（4 到 5 倍）的水平，现金的水平也相当高。这也是为什么 ELSOFT
能在众多半导体股当中保持高股息派发能力的原因之一，目前公司的股息派发政策是至少每年派发至少盈利的 40%
作为股息，而且近年来股息也因为盈利的增长保持成长，估计今年的股息将会因为整个半导体行业放缓的节奏而导致股息的减少。
对比几只较大型的 ATE 制造商，可以看到 ELSOFT 的毛利率（Gross）最高，采取的是 “厚利薄销” 的生意模式，这也导致了 ELSOFT 的营业额相比其他 ATE 制造商低了许多，原因是 ELSOFT 在选择顾客上较为严格，坚持做高利润的生意。当然这也导致了 ELSOFT 的成长速度不会向其他半导体或科技公司一样成长迅速，不过作为一个成长迅速的行业，又受政府庇护有免税的特权，不积极利用机会扩充究竟是件好事还是坏事呢？
目前 ELSOFT 的 10 年营业额年复合成长率高达 20.3%，净利润年复合成长率则 25.1%，这个成长率从公司单方面看是很高，但如果相比其他科技公司的成长率还是有待进步。相信如果 ELSOFT 善于利用公司的现金积极做扩充，未来的成长指日可待，尤其是在这种半导体行业低迷不振的阶段。
【 ELSOFT 前景 & 优势 】
1. 免税特权：
ELSOFT 在年报中有提起公司的实际税率会比法定税率还低，这是因为获得由政府法律下的推动科技发展所推行的免税法规。只不过未来政府决定取消这个免税条规，ELSOFT 的盈利将会被影响。从目前看来，半导体和自动化设备行业在马来西亚还未达到成熟阶段，所以估
计政府不会那么快取消这个免税条规。
【 ELSOFT 潜在风险 】
1. 外汇兑换率波动风险：
ELSOFT 一部分的销售和进货是以美元结算, 假如马币兑换美元的汇率提高将会间接导致公司的成本变高, 盈利减少，不过 ELSOFT 的外汇兑换率的部分波动风险已经被销售和进货的互相对冲被抵消。
2. 依赖单一主要客户：
ELSOFT 的客户群是由光电子（Optoelectronics）行业内的国际跨国公司(MNCs) 组成。其中一个提供照明解决方案的大客户就占了ELSOFT 75%的 Turnover。（注：Turnover 的意思和 Revenue 接近，但包涵的范围比 revenue 少，不包括分红，股息等收入） 为了减少对单一顾客的过度依赖，ELSOFT 目前已经在积极进行多元化业务和产品的举动，其中包括医疗产品和太阳能电池行业。
3. 多余现金投入于无相关业务
ELSOFT 目前亏损的业务之一就是公司投资的蝴蝶公园，管理层选择投资一个与公司主要业务毫无相干的生意，是否意味着这笔现金毫无用武之地？为何要将这笔现金投入于不熟悉的行业，而非选择提高 R&D 的费用呢？
【 雪人观点 】
ELSOFT 在前个星期有了双底形态后成功突破了下降轨道，试探 MA200 生命线后被弹回来，回调后暂时还没跌破前期低点，假如能够成功不跌破，估计短期会试探 1.05 的价格。长期来看，ELSOFT 的基本面十分稳固，但成长需要公司更积极地去运用现金来做扩充和准备未来的新一波科技趋势，而非采取保守的态度。
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