【 DPHARMA 简介】
DPHARMA 是一家制药公司，以生产仿制药（Generic medicine）为主。DPHARMA 的全名是
Duopharma Biotech Berhad （在今年才刚刚换名字） ，原名是 CCM Duopharma Biotech
Berhad（本来的股票代号为 CCM）。以销售量（volume）来计算，DPHARMA 目前是大马领先的业者，目前占据整个仿制药市场的
6.5%，不过销售值却排名第 2，市值也为大马药剂第 2 大。
DPHARMA 也与一些生物科技（biotech）公司联营来升级公司本身的生产厂。DPHARMA 目前是印度药剂公司
Biocon 的主要合作对象之一（这家公司是印度上市的药剂公司，市值排名第
8），共同生产一系列的胰岛素（insulin）到马来西亚，新加玻，和文莱。
除此之外，DPHARMA 也与韩国的一家药剂公司 PanGen Biotech 成功开发了一种叫做Erythroprotein
“EPO” 的生物仿制药（Biosimilar），这是一种红血球生成素。公司是在去年的 4 月购买这家 PanGen Biotech 8.39%
的股权，这个购权的用意是为了受惠于 PanGen 的生物科技技术，加强公司本身的开发产品能力。DPHARMA
在最新季报也表明了公司已经获得全国药品监管机构的注册批准，被允许销售这个“EPO” 产品，将以 Eryssa 品牌命名。EPO 是一种
人体内的蛋白质，它将结合人体内的红血球来提高人体氧气的吸收力，这种药物的疗效对于一些贫血症状的病人和肾衰竭十分有效。
据 2018 年报得知，DPHARMA 目前一共有 3000 位员工，他们都分布在首都吉隆玻的办公楼，Bangi
，Klang,Glenmarie 的生产厂，和菲力宾，新加玻，印尼的地区办事处。这三家生产厂房都受卫生部 (MoH) 的认证, 有达到 GMP
生产标准. 公司这几年都在积极升级位于 Taman Jaya Klang 和 Glenmarie 的厂房. 巴生新的厂房(K3) 将会取代旧的
K1, 目的是为了提高口服药物和特别产品的产量. 至于 Glenmarie 的厂房将会改造为新的 “HAPI” 厂房, 目的为了迎合与Natco
的合作. 由于 Glenmarie 的这个 Hapi 厂房主打的是一些仿制肿瘤学和其他 High Active Potency
的药物产品,公司预计会获得由政府颁发的 100% 收入税豁免.
【 DPHARMA 筹码面】
DPHARMA 大股东内可以见到很多官联投资机构的踪影，其中最大股东就是国名投资公司（PNB），还有 Amanah
Saham，EPF，是个名副其实的 “官联股” 。大家注意，本来DPHARMA 的原名是叫 CCM Duopharma Biotech
Berhad（CCMB），但在前两年因为 CCM 企业重组，导致两个公司脱节不再有关系，这也是 DPHARMA 改名的原因之一。在此之前，PNB
本来是 CCMB 的最大股东，但就因为 CCMB 把 CCMB 分解出来，所以才导致 CCMB（也就是现在已经易名为 DPHARMA ）PNB
持股比例被稀释为仅有的 45.186%。
【 DPHARMA 产品组合】
为了迎合大马马来人居多的人口比例，DPHARMA
专门主打清真的药剂产品，更是大马第一家获得由马来西亚伊斯兰教发展署(JAKIM) 颁发的 Halal 证书的公司，也在 2017 和 2018
年荣获“年度清真制药公司” 的奖项。除了专注在仿制药这个竞争激烈的红海市场，DPHARMA
也在这几年专注于生物仿制药市场（Biosimilars）这个缝隙市场。生物仿制药与普通药物不同之处在于它们是取之于动物和植物，而非化学生产，但其价格也会稍微比普通仿制药高一些。这是因为生物仿制药所治的症状都是稍微严重的，比如癌症，老年痴呆，和艾滋病等等。
目前 DPHARMA 的药物和补助品组合达到 437 种，当中包括 70 种消费性保健产品，止痛药，和 367
种仿制药。其中一些产品已经是大马人民熟悉的药物品牌，比如 Champs, Flavettes 和
Naturalle，这些都是一些大型活动比赛的时候举办当局送的环保袋会有的一些品牌，或是小学的时候拿回家学校送的礼物.
除此自外,公司也有一家专门做开发和研究 “R&D” 的研究所,由旗下子公司 Innovax Sdn Bhd 负责营运.
虽然公司最近一直在扩张业务以减少对本地政府合约的依赖, 但从筹码面和销售额来观察, 公司对政府合约还是十分依赖的, 据
TA securities 研究报告得知, 公司超过 50%
的销售额还是来自于政府,而且那么多官联投资机构都是公司的大股东,相信政府还是会持续办法合约给他们. 但大家要注意的是,政府颁发合约都是给
Pharmaniaga 先,然后再通过下一个竞标程序来派发合约给其他药剂公司.
【 DPHARMA 基本面】
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DPHARMA 营业额虽然在近几年都保持高速成长, 但净利润却因为赚幅(profit margin) 的减少而导致净利润放缓 .
由于这几年积极的开发和扩张业务 , current ratio (应对短期债务的资产) 和 cash ratio 也减少了许多.
至于自由现金流(free cash flow) 也因为资本开支的提高开始减少。
DPHARMA 在这几年的资产大幅增长, 原因是公司在 2015 和 2018 年进行了好几次的融资,
这几次的融资也导致公司的负债水平大幅提高. 至于股息方面则因为盈余的减少导致这几年股息的派发减少,不过从公司扩张业务的积极表现,
把这些盈余用于扩张业务是更明智的选择.
【 DPHARMA 优势 】
1. 政府在 2019 财政预算案提高了对医疗保健行业的支出, 其中 108 亿将会 用与诊所和医院, 将会间接提高对药物的需求, DPHARMA 身为大马药剂 业龙头之一将会受惠.
2. 公司积极在红海市场中寻找被遗漏的生物仿制药市场,并把握商机,与国 内外大型药剂公司一起开发各种药物产品.
【 DPHARMA 劣势 】
1. 高度依赖单一顾客 (政府).
2. 外汇兑换风险, 公司一部分的成本都是以美元和欧元计算, 假如马币兑换 美元的汇率提高将会间接导致公司的成本变高, 盈利减少. 而且公司没有 任何货币对冲的政策来预防马币贬值的风险.
3. 公司的主要销售产品都是仿制药,这个红海市场的竞争激烈,公司需要不 断地创新和积极寻找新的合约以提高市场占有率.
【 个人观点 】
DPHARMA 目前正在积极开发新的市场和业务,导致公司的成本增加了不少,虽然营业额有明显的增幅,但利润却因为资本开支的提高反而减少了,加入公司能够有效控制成本并在未来
减少资本开支而任继续保持营业额的增长, 那盈利就会有望复苏.
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