解读财务报告
第一段 ~ 新手文章, 好让没会计背景的读者有个引路灯
第二段 ~ 微微加速,我们开始进行第一层面分析咯
读财报可以很简单,也可以很复杂。如果我说你随便看一些文章或简单的解读就能完全掌握财报的话,对于那些花上好几年去得到会计文凭的人似乎是不公平的。其实这是两回事。从投资者的角度去读财报,我们的目的是要了解公司概状,我们未必能像会计师知道每个数字是怎样计算出来,但我们还是可以解读这些数据，知道它们能带出什么讯息。有在战场沙过敌的战友可以跳到第二段,怕你闷场。
第一段财务解读开始咯
财报分为三个部分
第一 Income Statement (它记录企业的营业额,成本,利润)
第二 Balance Sheet (它记录公司的资产,债务也包括公司欠人家或是人家欠公司的)
第三 Cash Flow Statement (它是记录公司现金流动)
让我来简化一下。如果我们是买果汁的公司,它的财务报告就会如以下被记录。
Income Statement 记录了公司营业额/Revenue(即全部卖掉果汁收到的钱)。然后全部营运成本包括原材料,伙计, 水电燃气费等,生产费,销售费,借债利息费用。营业额/Revenue扣除掉全部这些费后就是利润/Profit了。
Balance Sheet 记载了公司的全部资产(Asset)还有负债(Liabilities)。
先说资产表(Asset), 常看到的有这些Property, plant and equipment(即公司的生产和销售的房屋还有全部设备)比如说我们卖果汁的店还有我们的果汁机, Cash(这当然是最不需要解释的现金咯), Receivable(指的是产品卖了但钱还没收到的), inventory(库存)准备好但还没卖出去的果汁会记录在这。这些是普遍的,还有很多是不普遍的,它们包括-Available-for-sale investments(公司所投资的股票), Investments in associates(他们对其它公司的投资-称之为关联公司因为有一定的股份), Investment properties(房产投资)。还有等等等等,因为上市公司可以有各式各样的资产。
然后我们有负债表(Liabilities), 常看到的是公司Loan and borrowing(公司负债),payable(通常是公司还没付给供应商的款额)
这边有个额外要说清的 (Asset, Liabilities, Equity)这会影响我们过后对企业分析。
回到果汁店。Asset 的计算就是全部资产包括生产/销售的所用的房屋和设备。比如要说小店值50千,设备包括果汁机座椅餐具等值5千。果汁店是通过借债20千买的。从这例子assets 的计算就55千, Liabilities 20千, Equity的计算是全部资产扣掉债务,即35千。所以记得Equity是公司的净资产。
Cash Flow Statement
这里所专注的是公司的现金流动,任何现金的出入都必须记载在这里。来个小插曲,其实早期的会计并没有这环节的。后来会计逐渐成熟后才有了这Cash Flow Statement,为的是减少假账。因为它提升了做假账的难度。让我简单讲解它。
你会看到Net cash generated from/(used in) operating activities (即通过利润所产生的现金)
Net cash generated from/(used in) investing activities(公司通过投资活动所产生的现金,他可以买卖任何资产)
Net cash generated from/(used in) financing activities(这里大多为公司借债/还债还有给股息的现金流动)
这是我过分简单的解读。即便认识这些你要了解企业还会有很多障碍。坦白说我对会计知识很多还是一知半解。可是只要我认为我可以判断出企业的概状就足够了。况且我们会坚持一直学习嘛。
第二段 ~ 微微加速,我们开始进行第一层面分析咯
第一段新手文犹如讨论军队在军营如何训练,这一段更为精彩,我们谈谈在战场上如何拼搏杀敌。
看企业如看人,看一个人的外表你不懂这人是否健康,心智是否成熟。看企业,我们也不能拿任何一个比率(financial ratio)就说这是多么好还是多么坏。我们的投资教父巴菲特是非常注重ROE(Return of capital),但他常常强调你该用它当作起点去研究,而不是直接下定论是否好坏。所以我们还是老老实实的理解财务报告所带来的每个讯息从而得知企业整体状况。财务报告的三个部分各自都有着自己要表达的重要讯息,我们就开始探索吧~
谈谈Profit Margin
这是大家都熟悉又常用的,那就看看你对它的理解咯。用回以上的卖果汁例子,每杯果汁卖(Revenue)10块, 利润(Profit)3块, profit margin就是30%。只看一年它不代表什么,但如果它持续几年都上升就表示了两种可能性喔。第一,这表示它有定价能力(即提升价钱了顾客还是愿意购买)。就像你果汁价钱从10到11,因为成本还是7,利润就从3提升到4, profit margin便从30%提升到36%。提升了产品价钱顾客还愿意购买,证明需求稳定受市场波动风险较低。
第二种可能。果汁卖价每杯还是10块,但因为成本控制得好,现在卖一杯能赚4块。Profit margin就是40%咯。营运效率提升,降低营运成本,一些公司通过很好的商业模式还有很好的成本控制能做到以同样价钱卖产品,人家亏它还能赚,能持续的话会把竞争对手淘汰出局。
谈谈 Return on capital (ROE)
其实每家公司CEO都和我们一样,都是个投资人。他们能随意调动公司现有的现金还有公司未来的利润。他能把钱投到任何新行业如果他相信新行业比现有行业更赚钱。举例我们比较两家卖果汁公司。公司A每年利润7千, Equity 35千, ROE 20% (利润(Profit)/Equity)。五年后公司A的总利润就达到35千,加上它本来的35千Equity后新的Equity便有70千。这意味着它能把业务翻倍,把所有的设备和门店的投资加大倍,扩充业务后如果可以维持ROE 20%,每年利润便是14千。
现在比较公司B。它的规模比公司A小, Equity只有5千。但它有利用好网络销售而有更好的商业模式,它ROE 是100%,即每年利润也是5千。它可以把每年全部利润从新投入然后又能维持100%的ROE。这样它的业务就可以每年都翻一倍,而不是像公司A需要五年才翻一倍。第一年它Equity 5千赚5千, 第二年它Equity 10千赚10千,第三年它Equity 20 千赚20千。由此以来它的成长速度便远比公司A高。
这就是ROE的威力,但我这过分简单的例子有些要大家特别注意的地方。一,要达到这些ROE高的成长效果,它们的利润是100%从新投入企业的。来个有趣小插曲,巴菲特的公司196多年的时候每股只是20多块,如今每股超过300,000,很主要的原因是因为巴菲特没法过任何股息。如果利润都必须100%发股息,即使是巴菲特也实现不了这成长的。可是我不是说公司不该发股息,这是每间公司都有不一样的情况的,这是大课题,有机会再讨论。第二,新的利润投入公司时要像现有的业务有一样高的ROE(这情况也被称高ROI-Return on investment)。这就是巴菲特最神的地方,他总是有办法投入越来越大笔的资金同时得到很好的回报率。
负债率
这可以告诉我们公司债务情况如何。用回果汁店的例子,如果Equity是50千,债务是20千,那负债率就是0.4 (债务减掉现金debt-cash/净资产equity)。有的人说公司应该有较高的负债,那意味公司管理积极成长。另一些人却说公司该有较低的负债,那才安全不怕经济灾难。我个人却倾向于分析专属个案,因为每个行业甚至每家公司的情况都不一样。谈投资也很忌讳一概而论。市场很大,你会看到一些企业过去好多年债务相对高,成长也不怎么样。相反另一些公司,债务相对低却多年都保持可观的成长。可是也不是说债务较高就不是好公司。一些手握净现金的公司,你会发现它们曾经债务也蛮高,只是它们经历了不同的阶段而已。一点很关键的就是公司现金流,像一些能源(提供水电)公司一般能承受较高负债因为他们的营业额稳定嘛。那有没有说最好不要超过哪个指标呢?都说了要专属个案啊。硬要说的话,就不要超过0.5好了,低于0.3更为安全。可是这说法是过于普遍的完全没考量企业自身情况,所以不能用于做判断,只提供参考。
营业额Revenue
有些数据它们自身就能表达很有用的讯息,不需要乘除什么的。就比如所营业额,你留意它过去这4-7年的变动就能知道总结来说这企业到底有没有在成长,业务或是说产品需求是否稳定。这是很重要的,因为如果它的业务不稳定的话,我们对它未来的判断的难度和不确定因素大大提升,这就容易导致高风险,误判,然后出现亏损的局面。比如说IT,它连续两年出了很好的软件生意如日中天,所有财务分析都说好。可是过后几年的产品都没得到市场的青睐,那它财务成绩单便很快由好专差咯。
资本支出/资产投入Capital Expenditure(Cash Flow Statement-investing里面)
判断一个将领的能力很关键的是他如何用兵。兵力怎么分配无论是对于守还是对于攻都很重要。一家公司它要成长哪方面的业务,要怎么成长,还是要更巩固现有的市场全部都须要资金的投入。这些全都记载了在Capital Expenditure里面。在任何市场竞争都是很激烈,你要有更多的利润你就必须投入更多的资源/资金。但即使你投入了也未必能带来更多的利润,回报未必是理想的。换句话说通过这里,我们能分析CEO/管理团队有没有善用好公司的钱。须知这些钱是他们选择不分股息而留作公司发展的。如果钱全花了出去却完全没效益那是作为投资者的我们不想看到的。
总要来些总结
解读财务报告是一个大课题,不信你去书局看看financial statement教学书有多厚。没有一篇文章能把全部要点都包含在内。每个企业的资产债务和盈利情况也不一样,对财务报告的解读当然也不一样。但愿以上的我所探讨的几个要点可以提供大家一些概念,可纳入到你们下一个投资的思考与分析。最后也是极为重要的,我们对财务报告的解读目的是要更了解企业,然后判断一个企业的盈利能力,管理层能力等。但大家不要忘了,财务数据是过去,你要判断的是未来。不是说不能办到,而是说即使你把过去看透了,对于未来的判断你也不能过于自信。除此之外用老话,看企业如看人,财务报告可说是外科,我们当然还有内科。比如说商业模式,产品的可持续性,企业是否有对社会产生价值这些全部都很关键。来个小插曲,你们或许不留意什么企业产不产生价值,告诉大家每隔50年,在全球500大公司里面都会有大洗牌,而被淘汰的公司都是因为社会不再需要它们了。财务数据都不告诉我们这些。有机会或许我会写大概的主题”何我们学习,但不盲目相信财务数据”。
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