很久没有分析公司年报了， 趁着有几间我留意的公司推出年报， 抽取了这一间来做分析，跟大家分享，自己也顺便看看它是否还存有一丝的价值投资存在。 对比 APOLLO ， HUP SENG ， OFI ， 这间公司对于价值投资者来说， 它应该会是最后才选择投资的公司， 就跟它持有股份的KHEESAN 一样。 废话不多说， 直接进入主题。。。。。。
一开始之前， 我大概跟你们简单说一下情况， 因为我看了它的年报数据， 发现到有一些特别的地方， 所以这次浅谈伦敦食品， 我会以另外一个方式呈现给大家，也就是账目来分析它的前景，而不会像往常一样， 会完整介绍它的故事。。。。。。
过往一年的业绩数据
（由于公司更改财报年由 6 月30 推迟到 9 月 30 号， 所以 FY2017 有 15个月）
——— 营业额 今年收获 RM426.021 million, 对比 去年，少了 2.4%。 国内业绩占了 大约 60.47%， 国外业绩占了 39.53%。 年报里， 管理层有提到是因为多年来， 管理层一直受到产品价格竞争激烈， 加上原料上涨， 目前这领域是蛮挑战的。
——— 税前盈利 ， 今年公司取得 RM17.238million， 对比去年， 下滑了14.85%。
盈利下降原因，我自己看到的是:
第一， Admin Expense 今年开支有 RM36.670million, 对比去年增加了 大约 22.47%。
第二， Finance Cost 今年开支是 RM22.018million， 增加了大约30.15%。
——— EPS 和股息 ， EPS 方面， 今年取得 8.96 仙， 对比 去年， 少了 1.02 仙。 至于， 继续跟去年一样， 没有派息。
——— 现金， 今年公司持有 RM67.524million， 对比去年， 多了47.55%。
——— Outlook , 对于这点， 管理层表示这个领域还是有挑战性的， 公司还是会继续扩大销售通道， 增加生意伙伴， 以保持继续成长， 然后也会继续开拓新产品来确保未来成长性。
看到这里， 看起来是挺正常的。但是我个人看起来就觉得不正常， 现金增加了这么多， 是债务借来的现金吗？ 很大可能， 那它借这么这么多钱的用处是什么呢？ 公司打算扩张生意？ 如果扩张生意， 那不是业绩成长吗？ 我们继续看下去。。。
——— Property, plan and equipment, 今年账目显示是 RM406.657million，对比去年， 少了 28.56%。我在年报NOTES 12 看到是另外一个数据， PLANT and MACHINERY depreciation 有 RM90.649million。AR2016 的 PLANT and MACHINERY depreciation 有 RM112.044million。这几年， 公司有不断买新的机器， 所以 DEPRECIATION 占很大数目， 但是问题来了， 为何业绩没有提升的？举个例子， 如果生产线是机械化的话， 它的营业成本是会下降的， 但是跟我看到的好像是不一样。。。。如果扩大生产线， 增加人手 （admin expense 上）， 但是为何 业绩没有上反而下的呢？
这就是疑点一。。。。。
如果跟APOLLO 对比的话，Property, plan and equipment 是APOLLO 的 4 倍， 但是 REVENUE 只是多过 APOLLO 一倍而已。 这就是疑点二。
也许你说， 产品一定会有不一样， 不能够这样硬比， 好， 我们再看下去。。。。
——— Borrowings, non-current liabilities , 债务是 RM102.027million, 对比去年， 增加大约 51.33%。 Current liabilities ， 债务是RM174.786million, 对比去年， 少了大约 6.03%.
——— Trade Payables 今年有 RM22.880million， 对比去年， 少了大约 42.62%。 Trade Receivables 方面， 今年有 RM182.889million， 对比去年， 少了大约 0.75%。
从 borrowings, trade payables, 还有 receivables , 有看得出什么吗？这是疑点三。
好， 我们在看 cash flow statement:
——— Revolving credits 还了 RM16.883million, 但是另外一头， 从 term loans 那里又再借了 RM 89.472 million， 是很大笔的贷款。 这有点像那个名句“左手转右手”。 问题是， 整份年报没有说会扩大生产线， 个人估计应该是继续买新生产机械。 但是机器这几年应该都换成新的了吧。。。这就是疑点四。
个人看法
这次以账目来分析公司， 其实最主要还是回到基本面， 也就是师父第一天常跟我说的， 投资股票， 一定要选业绩是成长性的。以上四点， 如果把它串联起来， 业绩是成长的， 那还可以说我是多疑。 但是你自己看到的，管理层弄了这么大笔钱， 也买了这么多新机器，营业额 2017财报年却是下滑的。第二， 对比其它同行来说。。。它确实逊色很多， 单单没有派发股息就输人 9 条街。食品行业很竞争， 但是人家为何做到还可以继续派息， 反而你就停止派息几年了。 好了， 话不可说尽，势不可去尽，凡事太尽，缘分势必早尽， 写到这就好了， 因为以后这间公司会有不同的前景也说不定。
乡下小子先预祝各位股友新年快乐， 狗年赚大钱。
作者
乡下小子
http://windscopo.blogspot.my/2018/02/london-biscuit-ar2017-lonbisc-7126.html
