作者：美股隊長 | 2018 / 01 / 22
文章來源：KGI凱基證券 | 圖片來源：Haowei
中世紀的城堡，外圍多有護城河，以保衛核心安全。有道是商場如戰場，今時今日的企業，若無「企業護城河」，亦很難將競爭對手，拒於城外。
成功的長線投資者，無不關注持股是否擁有護城河，以保持利潤率。當中表表者，自然是將此觀念發揚光大的股神巴菲特。
到底何謂「企業護城河」？有些企業，具備某些特質，令其它行家，或潛在競爭對手，根本不能來犯；又或在競爭中，持續坐擁優勢，拋離對手。企業護城河，並非空想，而可從實際數字觀察：具備護城河的企業，投入資本的回報率 (Return on Invested Capital, ROIC) 相對較高，而且較穩定，風險較低。此外，它們製造現金流的能力，相當強勁。
研究機構晨星的團隊，深受巴菲特哲學影響。經過多年的實際經驗，他們將企業護城河，歸類成五種，分別是無形資產、客戶轉換成本、成本優勢、網絡效應，和有效規模。晨星的前任研究主管 Pat Dorsey，更將心得寫成《護城河投資優勢 (The Little Book That Builds Wealth) 》一書，令大眾投資人，得以一窺堂奧。
先簡介一下五大類護城河的定義：
1. 無形資產：包括品牌、專利權、政府執照等，令外敵難以進場競爭、複製。品牌並非止於著名，而是顧客肯為此付出溢價，才算具備護城河。例如同等級的鑽飾，在珠寶商 Tiffany (TIF-US) 購買，得多付 25-30%，男士們仍然樂此不疫疲，這才算是護城河。
而具專利權的藥物，同業不能照抄，否則犯法，理至易明。在專利期內，藥廠就是在做獨市生意。擁有政府執照，例如香港的電力公司、股票交易所，也是一樣。
2. 客戶轉換成本：有些產品，一旦用久了，轉換時非常不便，又或有潛在風險，除非競爭對手的新品，技術上有極大突破，或大幅割價，否則用戶絕不會因丁點便宜，就考慮轉換。有這種能耐的公司，自然不愁客路，更可賺能超越對手的回報。
甲骨文 (Oracle,ORCL-US) 是其中一例：其軟件牽涉大量客戶資訊，為用戶營運命脈，要轉用其它軟件，勢必影響業務，多數公司，都不會為少許成本，冒上這個風險。
3. 成本優勢：有能力以最低成本，提供產品、服務的公司，自然享有護城河，因為他們可以大幅減價，令競爭對手知難而退；又或是定價與競爭對手相同，股東所賺的利潤，卻遠超對手。規模成本效益，亦為成本優勢的其中一種。
4. 網絡效應：處於「越多人用，越好用」的良性循環的企業。最佳例子，莫過於信用卡公司，如 Visa (V-US)、MasterCard (MA-US)。越多商戶接受信用卡付款，一卡在手，對消費者的價值，自然上升；人人持卡消費，則更多商戶會接受信用卡付款，以免落後於人。對於 Visa、MasterCard，自是坐享其成。
5. 有效規模：剛好只能容納一家，或少數幾家公司生存的市場。存在的公司，都能享有不俗利潤，但不足以吸引新競爭者入場，因為一旦加入，則所有公司都會虧本。
例如某企業，擁有兩個小城市之間的運油管，由於是獨市生意，所以可得超額利潤；然而市場不大，即使新對手虎視眈眈，也只能望門輕嘆，因為如果進場，只會落得兩敗俱傷。
篇幅所限，下期繼續分享護城河的概念，及如何簡便地投資，具備護城河的企業。
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