作者：價值ETF | 2018 / 01 / 20
文章來源：雪球 | 圖片來源：Haowei
估值
定義：未來現金流折現值。
威廉姆斯的投資價值理論：“今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。”
內在價值隨利率和企業發展動態變化，需要持續跟蹤。
1996 波克夏 (Berkshire Hathaway,BRK.A-US) 公司股東手冊對內在價值作了說明：“內在價值可以這樣簡單地定義：它是可以從一個項目在存續期內獲得的所有現金流的現值。不過，內在價值的計算沒有這麼簡單。就像我們的定義所表述的那樣，它是一個估算值，而且當利率改變或者預期未來的現金流改變時，需要重新估算。
同一個項目，在兩個不同的人看來 (這在我和查理·蒙格 (Charlie Munger) 之間也會發生) 幾乎總得出多少有些不同的內在價值結論。那也是我們從來不會把我們估算的內在價值告訴你們的原因。我們年度報告所提供的，是我們自己用來計算價值的一些因素。”
採用安全邊際和堅守能力圈避免對內在價值估算的不準確帶來的投資損失。
巴菲特 (Warren Buffett) 說：“儘管用來評估股權的數學公式並不複雜，但是分析師 — 甚至是老練、聰明的分析師在估計未來的價值時也很容易出錯。在波克夏，我們試圖通過兩種途徑對付這個問題。第一，努力固守於那些我們相信我們可以瞭解的公司，這意味著他們必須符合相對簡單而且穩定的要求。第二，亦是同等重要的，我們強調在我們買入價格上有安全的餘地。”
買股票應該在公司股價低於內在價值時買。因為內在價值是一個難以精準計算的數據，所以買股票時，我們必須給股票一個安全邊際，股價應該低於內在價值多少才買入呢？這對於很多投資者來說是一件非常頭痛的事。
何時買入股票
當股票物超所值時買入就是一個比較正確的做法，而物超所值在下列三種情況時很容易出現：
優秀企業的股價，因為各種原因出現暫時性大幅調整之時；
當股市進入整體熊市的時候，當一個國家面臨災難的時候，當世界出現金融危機的時候，悲觀的情緒籠罩在人的心上，這個時候，價值在低估，遍地黃金 (整體熊市之時，折扣比較多，安全邊際足夠大，不用太計較估值的準確性，買的時候也比較從容，也比較容易把握) ；
其他項目的投資上漲比股票多得多，且出現明顯泡沫時，這時可以將其他投資轉移到股票上來 (比如房價上漲了100％，而股票上漲比房價上漲少很多，比如股票才上漲 10％，而且房價出現了明顯的泡沫，本益比比股票高很多，這時候就可以考慮把多餘的房子賣了轉換成股票) 。
買多少
巴菲特說：“好機會不常有，天上掉金子的時候，要用桶接，不能用頂針接。當機會來臨時，你就全力以赴，孤注一擲，重金下注。對於每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你淨資產的 10% 以上投入。”
股票低位，物超所值時要敢於重壓，這樣才能得到比較豐厚的回報，而且也不致於股票上漲了很多的時候，有加碼的衝動 (因為量已經夠，而且也沒有太多現金可以加碼了) 。在低位時不重壓就會出現在正常點位附近每天用電腦計算估值的情況，整天計較取一個什麼安全係數的問題，整天詢問買什麼股票好呢？安不安全呀這樣的問題。
有一次，一個學生跟我提出來這樣一個問題：他說老師如果房地產和股票都在低位，股票和房子本益比都很低時，我們應該投哪個，我說肯定是房地產，原因有兩個：第一，房地產你會使用槓桿 (低位) ，你家有 100 萬，會貸款買 300 萬的房子。房價漲一倍，你用 100 萬賺到了 300 萬。
股票很多人不但不會用槓桿，而且還非常的保守，你家裡同樣有 100 萬，他只敢買 30 萬的股票 (這 30 萬還經常 5、6 成部位) ，股市同樣是漲一倍，他只賺到了 30 萬，房價與股價同樣漲一倍，股票只賺到房子賺到的 1／10。
第二，低位買入的房子，通常都能拿得住，幾年十年過去不知不覺嫌了好幾倍，而股票漲了 20％，擔心股市下跌，出來看看，不斷的買賣和折騰，不虧就不錯了，因為參與股市的人 90％ 是賺不到錢的。其實從這裡得出一個結論，股市在低位時部位一定要重壓，中間儘量少折騰。
這個群裡的人很聰明、能幹、商業頭腦也很發達，但賺錢不一定有其他人多，暫且不論盈虧，經常看到有人曬某檔股票賺了多少倍，但你有沒想過你到底在股市裡賺了多少錢。
一個身家幾千萬的人，在股市投入了 10 萬，股票漲了 10 倍，市值僅 100 萬，你的身家變化並不大。但看看房市，一個只有百來萬的非我群的普通老百姓，貸款買了 300 萬的房子，房子漲了 10 倍，是 3000 萬。所以股市裡，買入的量很重要。
何時賣出
股票什麼時候賣出？這個問題一直是困擾很多投資者。其實，何時賣出股票不同的投資大師也有不同的策略。例如巴菲特一般不賣，他更樂於持倉，而不是利用市場的流通性便利而空倉。
我看過中巴前幾天的文章提到過的“三賣”原則就非常不錯。
“三賣”原則是：1、公司本質變差了；2、公司估值過高；3、找到更好的投資標的。
第 1 種情況比較容易理解，第 2 種情況不容易把握，需要一定時間的歷練，如果能夠配合其他方面來考慮就比較容易，比如股市上漲了很多，又正好家庭最近有現金需求，如近幾年小孩出國、自已養老、環遊世界等，則可以考慮賣出高估的股票。第 3 種情況，例如股票上漲了 50％，而房價下跌了 70％，這時候房子就是一個比較好的標的，則可以將股票套現買入房子。
管控情緒
管控情緒，避免在錯誤時間做錯的事。在管控情緒這個問題上，巴菲特的名言是：“我之所以能有今天的投資成就，是依靠自己的自律和別人的愚蠢。”以及“我們沒有必要比別人更聰明，但我們必須比別人更有自制力。”
還有“投資人總想要買進太多的股票，卻不願意耐心等待一家真正值得投資的好的企業。最近 10 年來，實在很難找到能夠同時符合我們關於價格與價值此較的標準的權益投資目標。儘管我們發現什麼事都不做才是最困難的事，我們還是儘量避免降格以求。近乎懶散的倦怠，構成了我們的投資風格的基石。我用屁股賺的錢比用腦子賺的錢多。”
理論上我們低價買入非常優秀的公司，應該比自己做其他實業要強，實際上情況則完全不一樣，來股票市場 90％的人是賺不到錢的。
我認為股市裡賺不到錢的原因主要有兩點：1、絶大部分人股票比較貴的時候才買入，而且股票越往上漲，部位越重，到最高位時，幾乎全倉，更有甚者，高位使用槓桿。低位的時候，部位比較輕，高位的時候部位比較重，這樣股票只要下降百分之幾，就已經進入虧損狀態了。2、頻繁買賣。不但摩擦成本太高，而且經常左右挨巴掌。
針對這兩點我們可以從基本功開始練起，為了避免買貴，我們可以對購買的股票設定一個具有安全邊際的最高買入價，如果高於設定價，則一分錢也不買入，不要降低標準，隨意買入，要敬畏市場。
為了避免頻繁買賣，可以逐步從每半年買賣一次到每幾年才買賣一次，買賣總次數多少合適呢？還是聽一聽巴菲特他老人家怎麼說：“在與商學院學生交談時，我總是說，當他們離開學校後，可以作一張印有 20 個洞的卡。每次他們做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會富有。”
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文章來源：雪球 | 圖片來源：Haowei
估值
定義：未來現金流折現值。
威廉姆斯的投資價值理論：“今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。”
內在價值隨利率和企業發展動態變化，需要持續跟蹤。
1996 波克夏 (Berkshire Hathaway,BRK.A-US) 公司股東手冊對內在價值作了說明：“內在價值可以這樣簡單地定義：它是可以從一個項目在存續期內獲得的所有現金流的現值。不過，內在價值的計算沒有這麼簡單。就像我們的定義所表述的那樣，它是一個估算值，而且當利率改變或者預期未來的現金流改變時，需要重新估算。
同一個項目，在兩個不同的人看來 (這在我和查理·蒙格 (Charlie Munger) 之間也會發生) 幾乎總得出多少有些不同的內在價值結論。那也是我們從來不會把我們估算的內在價值告訴你們的原因。我們年度報告所提供的，是我們自己用來計算價值的一些因素。”
採用安全邊際和堅守能力圈避免對內在價值估算的不準確帶來的投資損失。
巴菲特 (Warren Buffett) 說：“儘管用來評估股權的數學公式並不複雜，但是分析師 — 甚至是老練、聰明的分析師在估計未來的價值時也很容易出錯。在波克夏，我們試圖通過兩種途徑對付這個問題。第一，努力固守於那些我們相信我們可以瞭解的公司，這意味著他們必須符合相對簡單而且穩定的要求。第二，亦是同等重要的，我們強調在我們買入價格上有安全的餘地。”
買股票應該在公司股價低於內在價值時買。因為內在價值是一個難以精準計算的數據，所以買股票時，我們必須給股票一個安全邊際，股價應該低於內在價值多少才買入呢？這對於很多投資者來說是一件非常頭痛的事。
何時買入股票
當股票物超所值時買入就是一個比較正確的做法，而物超所值在下列三種情況時很容易出現：
優秀企業的股價，因為各種原因出現暫時性大幅調整之時；
當股市進入整體熊市的時候，當一個國家面臨災難的時候，當世界出現金融危機的時候，悲觀的情緒籠罩在人的心上，這個時候，價值在低估，遍地黃金 (整體熊市之時，折扣比較多，安全邊際足夠大，不用太計較估值的準確性，買的時候也比較從容，也比較容易把握) ；
其他項目的投資上漲比股票多得多，且出現明顯泡沫時，這時可以將其他投資轉移到股票上來 (比如房價上漲了100％，而股票上漲比房價上漲少很多，比如股票才上漲 10％，而且房價出現了明顯的泡沫，本益比比股票高很多，這時候就可以考慮把多餘的房子賣了轉換成股票) 。
買多少
巴菲特說：“好機會不常有，天上掉金子的時候，要用桶接，不能用頂針接。當機會來臨時，你就全力以赴，孤注一擲，重金下注。對於每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你淨資產的 10% 以上投入。”
股票低位，物超所值時要敢於重壓，這樣才能得到比較豐厚的回報，而且也不致於股票上漲了很多的時候，有加碼的衝動 (因為量已經夠，而且也沒有太多現金可以加碼了) 。在低位時不重壓就會出現在正常點位附近每天用電腦計算估值的情況，整天計較取一個什麼安全係數的問題，整天詢問買什麼股票好呢？安不安全呀這樣的問題。
有一次，一個學生跟我提出來這樣一個問題：他說老師如果房地產和股票都在低位，股票和房子本益比都很低時，我們應該投哪個，我說肯定是房地產，原因有兩個：第一，房地產你會使用槓桿 (低位) ，你家有 100 萬，會貸款買 300 萬的房子。房價漲一倍，你用 100 萬賺到了 300 萬。
股票很多人不但不會用槓桿，而且還非常的保守，你家裡同樣有 100 萬，他只敢買 30 萬的股票 (這 30 萬還經常 5、6 成部位) ，股市同樣是漲一倍，他只賺到了 30 萬，房價與股價同樣漲一倍，股票只賺到房子賺到的 1／10。
第二，低位買入的房子，通常都能拿得住，幾年十年過去不知不覺嫌了好幾倍，而股票漲了 20％，擔心股市下跌，出來看看，不斷的買賣和折騰，不虧就不錯了，因為參與股市的人 90％ 是賺不到錢的。其實從這裡得出一個結論，股市在低位時部位一定要重壓，中間儘量少折騰。
這個群裡的人很聰明、能幹、商業頭腦也很發達，但賺錢不一定有其他人多，暫且不論盈虧，經常看到有人曬某檔股票賺了多少倍，但你有沒想過你到底在股市裡賺了多少錢。
一個身家幾千萬的人，在股市投入了 10 萬，股票漲了 10 倍，市值僅 100 萬，你的身家變化並不大。但看看房市，一個只有百來萬的非我群的普通老百姓，貸款買了 300 萬的房子，房子漲了 10 倍，是 3000 萬。所以股市裡，買入的量很重要。
何時賣出
股票什麼時候賣出？這個問題一直是困擾很多投資者。其實，何時賣出股票不同的投資大師也有不同的策略。例如巴菲特一般不賣，他更樂於持倉，而不是利用市場的流通性便利而空倉。
我看過中巴前幾天的文章提到過的“三賣”原則就非常不錯。
“三賣”原則是：1、公司本質變差了；2、公司估值過高；3、找到更好的投資標的。
第 1 種情況比較容易理解，第 2 種情況不容易把握，需要一定時間的歷練，如果能夠配合其他方面來考慮就比較容易，比如股市上漲了很多，又正好家庭最近有現金需求，如近幾年小孩出國、自已養老、環遊世界等，則可以考慮賣出高估的股票。第 3 種情況，例如股票上漲了 50％，而房價下跌了 70％，這時候房子就是一個比較好的標的，則可以將股票套現買入房子。
管控情緒
管控情緒，避免在錯誤時間做錯的事。在管控情緒這個問題上，巴菲特的名言是：“我之所以能有今天的投資成就，是依靠自己的自律和別人的愚蠢。”以及“我們沒有必要比別人更聰明，但我們必須比別人更有自制力。”
還有“投資人總想要買進太多的股票，卻不願意耐心等待一家真正值得投資的好的企業。最近 10 年來，實在很難找到能夠同時符合我們關於價格與價值此較的標準的權益投資目標。儘管我們發現什麼事都不做才是最困難的事，我們還是儘量避免降格以求。近乎懶散的倦怠，構成了我們的投資風格的基石。我用屁股賺的錢比用腦子賺的錢多。”
理論上我們低價買入非常優秀的公司，應該比自己做其他實業要強，實際上情況則完全不一樣，來股票市場 90％的人是賺不到錢的。
我認為股市裡賺不到錢的原因主要有兩點：1、絶大部分人股票比較貴的時候才買入，而且股票越往上漲，部位越重，到最高位時，幾乎全倉，更有甚者，高位使用槓桿。低位的時候，部位比較輕，高位的時候部位比較重，這樣股票只要下降百分之幾，就已經進入虧損狀態了。2、頻繁買賣。不但摩擦成本太高，而且經常左右挨巴掌。
針對這兩點我們可以從基本功開始練起，為了避免買貴，我們可以對購買的股票設定一個具有安全邊際的最高買入價，如果高於設定價，則一分錢也不買入，不要降低標準，隨意買入，要敬畏市場。
為了避免頻繁買賣，可以逐步從每半年買賣一次到每幾年才買賣一次，買賣總次數多少合適呢？還是聽一聽巴菲特他老人家怎麼說：“在與商學院學生交談時，我總是說，當他們離開學校後，可以作一張印有 20 個洞的卡。每次他們做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會富有。”
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