二线家私股-JAYCORP(7152)杰业机构
回顾上次的分享(Astino)有些网友反映说看不大懂。我相信其中的原因是因为我牵
扯到了一些宏观经济因素，还有比较深的财报内容，所以一些网友可能就不大了解那些Figure后面的意思（毕竟不是全部人都是accounting出
身）。可能之后有机会我会做一篇围绕Financial Report & Ratio的分享。
在那之后有很多网友推荐了很多家基本面跟Growth Prospect不错公司（例如YTL，PMETAL，SERBADK，GKENT等等）。基于有些公司业务繁杂，这次先跳过。
这里我想说的是，大家提出的公司多数都拥 有强大创造盈利的能力，看起来大家都明白公司运作的好坏跟股价是有最直接关联性的。基于某些公司股票在论坛里都讨论到很热烈，刚巧我个人癖好在于冷门一些 的公司，又碍于现在正值大学的期末考，不能花太多时间研究太多公司。所以这次我想说的是其中一位网友推荐的小型家具公司-----Jaycorp。（其实 是刚好之前我研究过了，所以可以节省一些时间哈哈哈，请大家见谅）
不久前曾经听过一位前辈说好的上市公司分成2大类：分别为
1)基本面好的公司 2)成长型公司。
他会这么说，其实是有他的道理。大家试想想假设一家公司放慢了他的成长速度（可能是市场饱和了或其他外在因素），自然管理层会把重心放在节约成本，强化收账能力，和派息之上。这些举动自然会美化了公司的基本面（例如现金增加，股息发放增加，Receivable减少，负债减少）。但是随之而来的是放缓的revenue growth & profit growth。
但是如果有天市场对这家公司产品需求突然增加，而公司也开始进入了紧凑的成长步伐。也自然而然的Trade Receivable开始增加，现金减少，负债上升，Cost 也开始增加，这时候公司基本面或多或少会被影响。但是这个成长可能会帮助这家公司更有效率的抢夺市场市占率，把公司推向另一个高峰。
不要误会~其实我不是在讨论哪个好哪个不好，哪个对哪个错。阴阳相克相生，凡事没有绝对，重要的是公司怎样在成长跟基本面之间找到一个平衡点。（Sorry，我废话太多）
最后希望大家能从这篇简单的分享中收获一些小小的知识。
直接说，我觉得Jaycorp属于基本面优良的公司（也 是指成长相对缓慢），但是近期管理层继两年前进入Construstion业务后现在也想进军Property segment。他的target market也跟普通产业公司有些差别，他的目标是想往Sabah走，而非市场相对饱和的西马。Chairman指出，Sabah未来的旅游业会很旺盛， 所以他propose在Jaycorp 60%持有的Bongowan的Sabah的一片土地，发展产业。对于这项发展，我身为产业外行人就不予置评。但是我想表达的是公司开始要迈向成长之路了。
公司高管：
1）Tan Sri Abdul Majid Khan
Tan Sri现在担任Jaycorp的Executive Chairman。过去他曾经在Sabah政治&经济发展中扮演举足轻重的角色。
直接看看他的辉煌历史（摘自Jaycorp Annual Report 2017）：
-He served as Political Secretary to the late Tun Fuad Stephens from 1964 to 1965.
-He was the Information Chief of Party Berjaya Sabah from 1979 to 1985.
-From 1981 to 1985, he was a member of Sabah State Legislative Assembly.
-He was the Chairman of the Sabah Timber Association from 1978 to 1985.
-He was also the Founder, Director and Chairman of Sabah Development Bank (1978 to 1985), Founder and Director of Sabah Bank Berhad (1979 to 1985) and Chairman of Sabah Finance Berhad (1977 to 1985).
-Tan Sri sat on the Board of Directors of Malaysian Airline System Berhad from 1980 to 1985.
看到这里相信大家已经知道为什么主席选择把步伐走向Sabah了吧。透过他在当地强大的人脉关系，往Sabah走确实是一个值得期待的策略。
*Tan Sri透过另一间公司JAWALA CORPORATION SDN BHD间接持有公司22.67%的股权。
2）Yeo Eck Liong
Mr Yeo担任公司的Managing Director。他也是公司Furniture业务的主将。
*Mr Yeo一样透过其他公司CENTRAL GLAMOUR SDN BHD间接与直接持有了total 23.89%的股权。
两位高管总持股率为46.56%，kind of 属于高度集中（大意就是公司成败对他们本身的影响很大，所以高管会尽全力搞好自己的公司@搞好自己的股票）。人都是如此，不属于自己的东西就不会尽力做好。如果高层持股率很低，公司死活高层也许根本不看在眼里。
主要业务：
1)家私制造&营销
家私业务乃Jaycorp贡献值最高的业务。在 2017年这个segment带来了249.14 million的revenue和26.81 million的Profit Before Tax（PBT）。对比起2016年的237.14 million Revenue & 27.22 million的PBT，在营业额稍微进步的情况下盈利是轻微下滑的。管理层解释说因为制造家具的原材料-橡胶木价格在2017年攀升了将近15%。几乎 马来西亚全部家具生产商都遇到同样的问题。（尽管遇到挫折，这个业务的Operating Margin还是得以维持超过10%，大意就是一样产品卖100块可以赚超过10块，普通公司只要能够有6-8% Margin就可以算及格了）。
大马作为世界知名的家私出口国，其实家私业不缺订单，但是最大的挑战是缺乏外劳跟橡胶木价格涨价。在2大利空之下，家私行业都不敢乱接单，因为如果接了来不及做出来，可能要赔偿顾客的损失。
所以~接下来的看点将是政府出手在2017年7月开始的冻结大马橡胶木出口计划，也许会缓解国内橡胶木短缺的情况。只要成本能够得到控制，相信国内各大家私行业也能增加生产力度。
家私业作为需要intensive
manpower的行业，对外劳的需求比其他领域还要多很多（因为需要人力组装等等，不像某些行业般，原材料丢下去，启动机器，就把成品做好了），所以对
人手供应比较敏感。马来西亚家私业目前还是面临外劳荒，所以很多公司都不敢扩建or扩充厂房。至于劳工的问题，相信中短内应该也不会有什么起色。政府对外
劳政策朝令夕改，调高外劳人头税啦~调高最低薪金啦~严打非法外劳啦~外劳Quota啦~等等等等。所以人手短缺会是家私业的致命伤。
Jaycorp主要依靠27.6%北美洲跟64.6%亚洲订单。在所有订单之中有12.5%是由单一客户贡献的。相信公司指的单一客户是Walmart。亚洲订单主要源自中国订单，所以只要中国经济好，Jaycorp就有生意做。
2）瓦楞纸包装（Carton Box Packaging）
业务在2016年贡献了RM29.97 million营业额以及RM2.16 million PBT。然而2017营业额进步到了RM36.50 million，PBT也到了RM3.38 million。（这个业务的Operating Margin也有接近10%）。
3）橡胶木处理（Kiln Drying）
2016年贡献了38.77 million revenue & PBT亏损了(0.84 million) ；2017年进步到43.85 million营业额和3.26 million盈利。（这个业务的Operating Margin比较逊色，只有7.43%，不过值得嘉奖的是此业务成功转亏为盈了，也许未来有机会慢慢提高operating margin到10%）。
4）再生能源（Renewable Technology）
2016 年再生能源有7.6 million revenue但是 PBT亏损了 (0.39 million)。由于这项业务在2016年属于起步阶段么所以一开始主要专注拼营业额。不过好消息是，这项业务也在2017年成功转亏为盈了。2017 年记录了9.17 million revenue & 1.20 million Profit Before Tax。（这项业务拥有全公司最高的Operating Margin 13.09% ，还有再生能源在未来的社会是不可或缺的替代能源，也许能更进一步提高赚幅）。
5）建筑（Construction）
目前Sabah建筑业务还在初期，所以贡献还不大。公司目前手握两项Sabah合约，总生产值有
6）产业（Property）
还没开始运作.......
财报分析：
青黄色圈圈- 公司的总负责从2016年的22.725 million下降到了15.181 million。公司把收到的现金用于还债以降低未来的利息支出。
红色圈圈- 公司的扩张很明显放慢了，也许是因为人力不足所以没办法做太多Capital Expenditure(资本开销)，现在管理层似乎只想维持相等于Depreciation的资本开销。通常下降的CAPEX也象征着停滞的 Revenue。不过在未来如果涉足建筑产业领域，相信这个部分会往上做一个激烈的增加。
黄色圈圈- 20 million的股息支付包涵了2016年的10 sen股息+2017年的5 sen股息（Total = 15 sen）。公司在2016年总共宣布了10 sen股息；2017年宣布了11 sen股息（另外6 sen还没给，在19号之后会出粮）。估计每派息5sen，公司需要支付7 million的现金给股东。
紫色圈圈- 个人认为最重要的一点。公司就算花了资本开销，还了债务，支出了相等于一年半的股息，公司现金流还是轻轻松松没压力。公司保持着强劲的正现金流（从每个业 务的生意都成功的收到账款，没有让客户拖来拖去，拖到最后客户人间蒸发）。最后手握31.846 million现金，保持Net Cash Company地位。
总结：
JAYCORP 的业务偏向多元化。多元化的业务通常很两极：Either特别好或特别烂。起初，可以看到公司新业务如(Kiln Drying & Renewable Energy & Construction)总拖公司的后脚。到2017年，业务都成功Turn around并record了亮丽的盈利。可能是公司业务规模比较小，所以公司在控制成本方面可以做到很出色。
其
实笔者觉得多元化业务的公司有点投机取巧的心态哈哈哈（这里指的是+ve的意思）。大家试想想，今天一位同学只考一张考卷（假设是科学），你是全班科学考
最高分的，假设有90分以上(A+)。全部人自然觉得你超强，你是整个行业的龙头。但是如果你回过头看看一位普通学生，他的科学只考到70分(B+)。但
是考科学的同时他也考了英文(B+)华文(B)数学(B+)历史(D)。虽然每个学科都考输人，但是重点是，你考多多个B or
C，肯定都比你专注一科A+拿全班第一名来的容易（因为你要去抢他的客户跟supplier）。当你知道你已经不可能超越第一名的时候，与其浪费时间拼命
读书，倒不如花时间考多点科目，从量方面下手，从各个领域创造正面的现金流跟盈利，绕道来挑战第一名。（请注意*前提是每个领域都要做到不错，而不是乱考一堆科目然后Fail完，LOL）。
*请大家自行想象(科学= Furniture) (英文= Carton Box) (华文= Kiln Drying) (数学= Renewable Energy) (历史= Construction）。
在这里，我想说的是Jaycorp管理层做到挺不错的，他真的成功做到把多数业务的盈利都拉到10%或以上，形成多个小而美的业务。毕竟小行业成长快，成本控制容易，但是缺点是得不到很大的市场份额也没有强大的Bargaining Power。
这间公司爆发型的亮点并不多，但是其多数业务比如瓦
楞纸包装，kiln
drying，再生能源的业务比起2016年都进步了很多（有的是盈利上升，有的则是转亏为盈）。相信在2018年财政年度，Construction业
务也会开始贡献盈利。至于Property
Segment，我个人认为这业务需要更多的时间，公司可能需要花很多钱做资本开销，然后3-5年后可能才可以慢慢带来显著盈利。
个人意见：
目前的PE不会很高（家私股PE都不高，不过Jaycorp混合了多项业务所以不是纯血统？@@）,再加上公司继去年给了10sen股息后，今年又给了11sen股息，以股价RM1.47来看一年有7.48%的dividend。所以只要投资者能够一年获取一个7.52%的Capital Gain，保守一年可以有15%的回酬。最重要的是公司就算扣除了购买机器跟股息开销，还是可以保持强劲的正现金流。
但是最大的隐忧依然是人手跟原材料价格的问题，还有近期马币走强对出口公司带来的影响。 虽然Jaycorp管理层都有对外汇进行必要的对冲，但是升值的马币会让大马出口商减少竞争力，进而减少营业额。还有就是当小型业务要继续长大变成中型， 这时成本失控等问题可能会随即而来。这时配合偏低的资本开销，笔者判断未来公司成长会放慢，也许低PE就是反映了这一点。
其实笔者心里有个OS：“为什么管理层不要把心思放在扩充现有业务呢？尤其是 Renewable Energy。他的Profit Margin那么高，再加上营业额还不高，只要适当扩充，也许会比走向新行业来的更稳定更profitable。怕的是业务越来越多，会顾此失彼，两头不 到岸。”
不过根据主席的经验，也许他有他自己的考量。就让业绩来证明一切吧~
笔者个人小小预测，感觉接下来公司的 Profit Before Tax都会在8.5 million - 10 million之间徘徊。换算成EPS的话大致上有20 sen。EPS 20 x PE 8.5 = RM1.70。所以这个时候买进也许回酬不高了，但是风险也不会太高，喜欢股息+少许资本回酬的股友可以考虑考虑。喜欢股价成长一番的朋友这只股肯定不适 合你了^.^
本人立场保持中立，解析公司财务报表的同时也道出了公司可能面对的RISK。希望大家能把风险放在第一位考量，毕竟只要风险兼顾好，剩下的就只剩让盈利奔跑了。
最最最后，这只是一篇教育性质的分享，笔者不希望大家把文章当成是买卖建议，恳请大家以学习的心态来阅读的我文章。万分感激。
http://hapistock.blogspot.my/2017/12/jaycorp7152.html
