阙上心头之017-价值投资的三大守则(3)

阙上心头之017-价值投资的三大守则(3)

上期我们说到，什么股票是买了不要卖的？虽然做起来不容易，不过答案很简单。那是如果由你自己来经营，你打算永续经营的一门生意。所有上市公司的管理层，只是股东一致决定，认为由他们来经营或管理更恰当的一种专业化行为。有时候，大股东就是管理层，管理层就是大股东。

我 们担心的大股东拥权自重，左右管理层的行为，不论管理层是不是大股东，结果是一样的，都有发生的可能性。一些单位要求监管和营运分权，例如主席和总执行长 不能是同一人，在我个人看来，这就好像要求独立董事绝对独立一样可笑。十分独立的董事，一旦和管理层或大股东发生意见相左，恐怕结果只有下堂求去。委任独 立董事，不是找一个凡事和管理层对着干的人，而是他可以扮演着适度监管的角色，以及成为小股东的喉舌。

同 样的，如果管理层得不到大股东的祝福，那么，他们行动起来好像一匹跛脚马，跑不了多远。在西方国家，一些十分崇尚分权的公司，聘请总执行长来管理公司，结 果也可能面对总执行长过于追求绩效以保障自己的薪酬利益，往往在账目和业绩表现上做小动作。他在任时，公司表面业绩蒸蒸日上，当他离职以后，问题才一一浮 现台面，最后受苦的是股东们。

所以，如果要永久持有一家公司，我们必须认真的研究这家公司的业务和管理层，当我们对公司业务有信心，也相信管理层是尽心尽力的策划公司未来，那么我们才可以抱住公司股票不放。

那么，一家公司的股东回酬有多少，才值得我们投资呢？我们常常以无风险回酬率来做比较。普通投资者可以用定期存款利率来做为标准，以目前约4%的利率，那么公司回报率至少也比4%高，不然我们不如把钱放在定存更好？

我们一定有听到投资产业者分享他们的产业多年来赚了多少倍的心得，那么，这岂不是比股票更来得安稳？对数字不敏感的投资者往往不懂得计算时间价值，其实，在投资领域，复利的威力是不可以忽视的。

我 们对大数字往往赞叹和惊讶，但是，当我们纳入时间成本，才发现原来所谓的增值很多倍，大部份是时间的威力，而不是回报率极高。先说十倍增值吧。读者的亲友 们有没有投资产业赚了十倍的经验？如果有，真的要恭喜他们。但是，恭喜之余，不妨多问一句，产业是买了多少年，才起了十倍？如果是三五年，的确很了不起； 如果是三五十年，那么或许我们应该对“大增值”的想法有所保留。

以下是十倍回酬在不同的回酬率之下，所需要的时间：

回酬率	4%	6%	8%	12%	18%
增值5倍的时间	41年	28年	21年	14年	10年
增值10倍的时间	59年	40年	30年	21年	14年

原来，只有给予时间，就算是4%的利率，我们也可能在有生之年看到自己的定存增加十倍。又，原来，20年增加十倍，所需要的利率是每年12%。根据我们的经验，20年产业要增值10倍是有点难度，不过，地点好的产业，20年内增加4-6倍倒是有可能。看回上面的列表，那是年回酬约8%而已。（待续）

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