马星集团 (MAHSING) 是马来西亚许多投资者的宠儿之一，特别是在物业产业这个领域里，更是受到许多人的追捧。 鉴于其强大的品牌知名度以及亮眼的资产负债表，马星与马来西亚交易所的其他上市同行相比，能获得这般待遇并不令人感到意外。 虽然我们知道马星集团在本地市场上确实拥有强大的品牌知名度，但是马星的资产负债表是否像普遍认为的那样强劲呢？ 在这篇文章中，我们仔细研究了马星集团的财务报告，并列出了可疑的会计手法，以及其方法如何扭曲我们的判断力。
仔细研究马星 (MAHSING) 的财务报告
乍看之下，与许多上市的同业相比，马星集团的资产负债表确实表现卓越。该公司坐拥一个庞大的现金储备，价值8.38亿令吉。相比之下，该公司的债务 总数额只有9.97亿令吉，这几乎已经可以直接把马星集团归类为净现金公司了（经过净负债与权益比例计算后）。 此外，其他信贷指标在相对的基础上看起来也相当抢眼。 值得一提的是，这些比率是根据公司财务报告的数据直接计算，尚未进行调整的。图1：马来西亚交易所各大上市房地产开发商的信用指标
但是，这些数据真的反映了马星集团在现实中的财务状况吗？ 在审查了马星最新财务报告的备注后，我们发现两种主要的会计手法似乎有些可疑，至少在我们的认知上是这样：
疑点(1) : 将永久性Sukuk 归类为股东权益而非借贷
图2：Perpectual Sukuk 作为股东权益的一个组成部分
我们可以很容易地发现，有一个价值5.4亿马币的永久性sukuk被归类为马星集团财务报告资产负债表中股权的组成部分之一。 而关键的问题是 – 这个永恒的sukuk在现实中是什么？
仔细观察马星集团在2016年度报告的备注我们可以看得到， 比起股东权益，它更像是一种借贷比平等的一种形式。
永久存款的一些重要特征包括：
1）没有固定到期日
2）马星集团必须在第5年期末以后选择性回购这些sukuk
3）定期分配利率为半年度支付6.8％（利息支付），
4）支付优先于优先股和股东（债务人通常在其他利益相关者之前支付）。
虽然特征（1）类似于股权，但是很难否认特征（3）和（4）不是一些常见的借贷特征。
图3：永久sukuk的明显特征
除此之外，我们还发现了另外一个事项。特征（1）在这里可能无法成立，因为无固定到期日的sukuk对马星集团来说绝对不会是好事。在第五年过后， 假如马星集团没有将这批sukuk收购回来，该sukuk的定期分配率将被重置为更高的利率。考虑到这一点，马星集团很有可能在2021年3月31日之前 回购这批永久sukuk，以避免支付更高的分配率，这意味着这批sukuk可能不像最初所说的，是“永久的”。
图4：永久sukuk分配率表
实际上，将永久性sukuk归类为股权而不是借款将有助于降低资产负债比率（债务权益比例，债务资产比例等），这也直接提升了资产负债表的包装以及可观性。
疑点 (2) : 将sukuk每周期的现钱归类为定期派发而非股息
如上所述，通过使用永久sukuk作为融资来源，马星集团必须每年定期支付6.8％的年金或相当于3亿3700万令吉给永久性sukuk的持有人 （5.40亿令吉的6.8%）。 虽然这种定期支付看起来像一种利息支付形式，但它被归类为定期分配（跟股息差不多一样）。 这也是马星在其利润表/现金流量表上支付相当低的融资成本/现金利息的主要原因之一。 因此，如EBITDA对利息/现金利息支付的偿债比率将远远低于将其作为利息分类的情况。图5：马星集团的低融资成本/现金利息
数据调整
既然如此，我们应该做什么，以方便更好地了解此公司的财务状况呢？ 一个快速的方法是将永久性的sukuk重新分类为借款，将其从权益中减去（减去4.55亿马币），并将其添加到长期借款。 因此，借款总额将从9.07亿令吉上调至14.47亿令吉，而股本价值将由3.98亿令吉下降至3.338亿令吉。 假设现金和现金等价物保持在8.38亿令吉，这将使调整后的净负债比率为18.1％，而不是1.8％。同样的，所支付的融资成本/现金利息可以通过每年支付给sukuk持有人的3.7亿令吉进行调整。 调整后，支付的融资成本和现金利息分别为3,870万令吉和4,940万令吉。 因此，经调整的EBITDA支付现金利息将为2.5倍，而不是10.1倍。
结论
在谈到财务报表分析时，了解数字背后的故事是非常重要的。了解背后故事的来龙去脉后，再将其用作投资决策的判断。 在普通情况下，如果某些东西看起来很好，那么你在认定那就是真相之前，必须要采取额外的步骤来检查，以确定该事件的真伪。免责声明：以上观点是基于事实和主观意见判断。我们不承担任何依靠讨论此文章而做出买卖决定的损失负上任何的责任。版主在撰写本文时并没有持有这家公司的任何股份。
英文链接 ：Mah Sing Group Berhad (Stock Code:8583) – Strong Balance Sheet Or Just Accounting Gimmicks?
http://www.en.bullbearbursa.com/2017/06/26/mah-sing-group-berhad-stock-code8583-strong-balance-sheet-or-just-accounting-gimmicks/?utm_source=facebook&utm_medium=post&utm_campaign=FBL10&utm_content=articles
