KAREX (5247) 康樂 - 無比安全?？～KAREX

（KAREX_5247_Consumer Products）康樂成立于1988年，並于2013年11月6日上市至主板交易。KAREX是家族企業，公司的CEO（MK Goh）小的時候就隨著家族一起在工廠玩樂、學習及工作。相信他對保險套這行早已經達到了瞭如指掌的境界。而KAREX能從一個默默無名的小工廠發展至一 家市值16億的上市公司，MK Goh更是功不可沒。作為一家世界最大的安全套生產商，KAREX目前有工廠分佈於馬來西亞的Pontian，Port Klang及泰國的Hat Yai。每年可生產約50億的保險套。

還 記得幾個月前我在台大做健康檢查時，保健中心的護士小姐問我有沒有用過安全套，我尷尬之際一時不知道如何回答（我單身19年了）不小心脫口說有用過。就這 樣，她給了我一支Karex的G-M Lubricating Jelly及十多個Durex（很遺憾不是Carex）

就因為這一支小小的東西，讓我開始對Karex關注，想研究這家安全套公司到底有多厲害。那麼為什麼KAREX只是一家OEM，自身品牌佔總營業額10%都不到的公司，卻可以享有高達40的P/E？由此可見，大家看好的是他的前景。然而單看業績與股價，我總是覺得他的估值太高，市場對他過於樂觀。因此，我是不會買進的，除非跌到RM 1.15左右（我只願意給他30倍本益比）寧願錯過都不要殺錯。

廢 話說完了，讓我們來討論一下KAREX。KAREX除了生產安全套以外，也有製造其他產品如Foley Balloon Catheters，Probe Cover及Lubrication Jelly，在全球120多個國家售賣。幾乎全部都是以美金計算，所以之前2015-2016年馬幣狂貶那段時間大大受惠，FY16更是到了巔峰。目 前，KAREX有三個收入來源，第一個是OEM（54%），第二個是Tender Market（38%），第三個則是OBM（8%）公司的營業額若以區域性的角度來看的話非洲（33%）亞洲（31%）美國（26%）歐洲（10%）看到 這裡才會知道為什麼MK Goh之前說過政府對於安全套的預算將影響他們的營業額了，因為有時像我這種沒有用到安全套的人就被送了十多個。

隨著人口的增長，安全套日益重要，已經從消費品演化成人類不可或缺的必需品。特別是一些先進國家如美國、歐洲和中東，基本上都會有家庭計劃，是安全套的主要市場。因此即便非洲佔據KAREX總營業額的33%，KAREX依然瞄準這些市場銷售自身品牌，未來更打算打進中國及印度市場。管理層曾表示馬來西亞品牌恐怕難以讓顧客信服，所以在2016年收購英國公司Pasante They Fit就是為了鞏固其地位，利用歐美品牌的優勢將市場拿下。

目前，Pasante They Fit的營業額及盈利還沒算進去公司的賬目內，相信很快就會加進去。至於這家英國公司能為KAREX帶來多大的盈利就再讓我們一起拭目以待吧～

另外，管理層在去年11月的股東大會曾經提到全球只有5%的人口使用安全套。這樣的說法讓投資者覺得安全套的市場好像看起來還有很大的發展空間，然而我們必須知道的是老人與小孩是不需要安全套的。

照目前的人口金字塔來看，如果我們取15-44歲的男性會用到保險套來看的話，其人口 只佔了總人口的23%。你也許會好奇為何不計算女性，那是因為安全套終究只會用在男性身上，會買安全套的女性消費群純粹只是幫男友或老公購買，總不可能是 買來自己用吧？所以我覺得女性消費群實際上不能計算，因為她們只是代替購買，不算是使用者。再說，23%的男性人口也沒有排除那些終身不娶或者完全沒有女 朋友的人等等。因此，對於保險套業的成長是有限的，如果有一天全球使用人數從5%上升至15%就已經很好了。因為我們要注意的是全球人口的老化很嚴重，老 人是不會需要用到安全套的，他們只會需要手套（動手術）

所幸這個行業的入門門檻高，不是說砸錢就能進入的，因為必須擁有專業的技術以及一堆的 Certification批准才能開始生產。走上OBM這條路，有人擔心可能會導致客戶的不滿，從而抽單。但是我覺得KAREX的研發能力極高，連 Nasi Lemak口味的安全套都做得出來，真是不簡單。我自己從小到大吃了那麼多次的Nasi Lemak，都還不知道它會是什麼味道 椰漿味？哈哈。MK Goh多次向媒體強調KAREX的R&D是希望讓使用者不一樣的體驗，提高情趣。不知有沒有人用過了，能夠分析KAREX與DUREX的安全套之 間的區別，看看哪一個比較好用 哈哈

KAREX的財務狀況健康，是一家NET CASH公司，而網絡上也有很多知名部落客對他的財報進行分析，所以我就不多加贅述了。短期內，KAREX的盈利料很難突破FY 16，因為馬幣對美金已經趨向穩定及LATEX的價格從2016年年頭的谷底上漲了一倍左右至現在的每公斤6.20零吉，估計COGS增加不少。另 外，OBM估計也會持續大量燒錢打造品牌。

MK Goh

有興趣了解KAREX的故事以及為何會選擇走上OBM這條路可以聽一 聽：https://www.bfm.my/open-for-business-up-the-ante-family-generational- business-2-goh-miah-kiat-karex-bhd
在這訪談當中，MK Goh表示他不希望這一輩子只是搖搖腳，他希望創造不一樣的故事。BFM也有MK Goh的其他訪談，畢竟他是一家名牌公司的CEO。我個人覺得他是一個很不錯的年輕領導人。

其實2017年KAREX的股價真的跌了不少，它的IPO PRICE是RM 1.85。假設當時我們只買1000股的話，經過三次2送1紅股，持股數會變成3375股。如果以現在大概RM 1.60的股價來看的話，當初所投資的資金已經接近開了兩番。再看股價巔峰時期去到接近RM 3.00，對比IPO PRICE更是漲了447%。因此，如果你對於公司前景看好，相信MK Goh，願意投放資金長期持有，KAREX確實是一家可以多加留意的公司。


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以上的投資分析，純屬本人個人意見及觀點。文章所提及的數據與價格僅供參考用途。任何人因看此文章而造成任何投資損失，本人恕不負責。買賣自負～


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