2016/11/25
【為什麼我們挑選這篇文章】上禮拜五（11/18）巴菲特和來自耶魯、康乃爾等其他 8 所大學的學生面對面談話，這裡整理了 20 個問題，可以看出巴菲特對各類議題的見解、掌握程度。
一個企業家如果能做到像巴菲特這樣關注各種時事，或對議題有自己的獨到解析，這些見解是會成為企業在面對不同狀況時，能夠因應危機的能力。（責任編輯：張瑋倫）
86 歲的沃倫·巴菲特於 2016 年 11 月 18 日與 20 名來自包括耶魯、康乃爾等在內的 8 所大學的學生見面對話。在兩個半小時的對話時間內他回答了 20 個問題。
在回答問題前，巴菲特提到他的聽力不如從前。他說，最近有一次他站在房間的另一頭，對查理·芒格（92 歲）（CM）說：「我們在 33 元的價格買入通用汽吧（Let’s buy General Motors at 33， do you agree）？」
芒格沒有反應，他靠近了一點，又說了一次。仍然沒有反應。 然後他走到芒格身邊，再重複說了一次。芒格回答：「我已經回答兩次了！這是第三次回答：好的！」
巴菲特還邀請所有在場學生參加伯克希爾在奧馬哈的年度會議。「由於伯克希爾買了航空公司股票，」他說，「你們應該做頭等艙去參會」。
下面是他對 20 個問題的回答。
問題 1：你在招聘時最看重候選人的什麼特質？
巴：伯克希爾總部只有 25 個人，但是它總共有 36 萬名員工。伯克希爾 70 家企業的經理們選擇自己想要的人。他們所看重的品質是聰明、精力充沛和正直。但是作為經理人最重要的是對所從事業務充滿激情。使伯克希爾的 70 位經理脫穎而出的，不是智商 IQ，而是對他們事業的激情。
我在 23 歲時找工作，曾經被 Ben Graham 拒絕。幾年後，我收到他的一封信：「下次你到紐約的時候，來我的辦公室坐坐。」我第二天就過去了。我從來沒有問過工資的事情。你應該從事的工作是： 當你無需工作時，仍然想做的事情 。
問題 2：標準普爾 500 指數的公司裡，變得越來越好的公司有多少？
巴：我是 19 家上市公司的董事會成員。3G 資本增加了對 Kraft Heinz 和 Anheuser Busch InBev 的投資。Jeff Bezos 是我見過的最好的生意人。管理質量在提高，管理層的薪酬也更好。CEO 的主要職責是資本分配（以賺取利潤）。董事們的薪水現在約為 30-40 萬美元，但董事一般不起作用。Berkshire 的董事用現金購買伯克希爾的股票（而不是大多數公司使用的授予股票期權的方式）。
問題 3：你擔心國債的規模嗎？
巴：美國的總負債是 GDP 的 100％，但淨負債（減去信託基金）會少點，佔 GDP 的 70％。我們的淨負債在第二次世界大戰中高達 GDP 的 120％，在裡根時代低至 35％-38％。只要我們的債務是美元，它不會導致我們任何問題（我們可以總是印刷更多的美元）。
稅收佔 GDP 的 16％ – 20％。今天的醫療成本佔 GDP 的 17％，高於 1970 年的 5％。而第二高國家在醫療保健上只佔國內生產總值的 11％。（美國）公司稅等於 GDP 的 2％，低於過去的 4％。
問題 4：關於 Joe Rosenfeld
巴菲特多年以來是 Grinnell 學院的受託人，Joe Rosenfeld 在 Grinnell 是巴菲特的英雄。（巴菲特也提到，我們一生中做的最重要的決定是選擇配偶。「如果你想要一個長久的婚姻，娶（嫁）一個有低期望的人。」）
問題 5：你對主動管理和被動管理的看法是什麼？
巴：總的來說，被動管理就是主動管理。標普 500 代表美國的總體發展成果。九年前，巴菲特針用 100 萬美元（用於慈善）打賭 Vanguard S&P 500 的表現比一隻 FOF（對沖基金的基金）更好。結果標準普爾 500 指數的表現顯著超過這只對沖基金的 FOF。
對沖基金總回報的一半已經流向基金管理人，並且他們的表現遜於指數達 40％。基金經理越來越有錢，投資者卻遭到損失。找到良好管理的公司，讓他們長期成長。這是被動的方法。購買並持有。
成功的投資者需要有正確的大局觀。高 IQ 的人經常恐慌。
問題 6：你對多德-弗蘭克法案怎麼看？
巴：我們今天處理金融危機的手段空間不如 2008 年。我們在 2008 年遭遇了金融危機。多德-弗蘭克法案已經奪走了美聯儲在危機中採取行動的能力。
在 2008 年 9 月本. 伯南克說他將做任何事情，並且只有他能夠停止金融危機。現在貨幣市場基金規模已經達到 3.5 萬億美元，這個數字是美國銀行 7 萬億美元存款的 50％。 這可能是有史以來的最大規模。
本伯南克能夠從 1933 年設立的緊急穩定基金中獲得黃金。2008 年，喬治·布什總統說出了也許是經濟史上十個最重要的單詞：「如果市場仍然沒錢，（本. 伯南克）就下台。」（If money doesn’t loosen up， this sucker is going down.）。
但多德- 弗蘭克法案把美聯儲的權利收回了。恐懼是持續性的，信心卻是一點點回來，而不是連續的。通用電氣和高盛都是「多米諾骨牌」上的一個環節。我們很幸運，我們有最好的人民。
問題 7：固定收益市場對股票有什麼影響？
巴：利率之於資產的估值，好比引力之於質量。在股票價格過高之前，將會有許多利率變動。30 年國債的利率從 1982 年的 14.5％下降到到 2016 年的 2.5％。最近 30 年期國債從 2.6％上升至 2.8％。如果長期利率保持在 4％，股票是便宜的（從現在起四至五年）。「我們每天購買股票比賣出多，知道利率變得更高」。
有利可圖的交易將是賣出 30 年期債券，並買入標準普爾 500（假設無需追加保證金）。但這很難做到大規模。借錢交易比任何事情更容易使人破產。芒格說過，聰明人「因為酒，女人和槓桿（liquor、ladies and leverage）」破產。
（注：問題 8 巴菲特沒有回答。）
問題 9：為什麼巴菲特不投資科技公司？
巴：Ted（Weschler）與 Todd（Combs）（這兩位都是 Berkshire 的基金經理）各管理 90 億美元的資金。他們投資了蘋果。蘋果用戶對蘋果體系內提供的產品著迷。我在自己的能力範圍內具有投資上的競爭優勢（不包括技術公司）。隨著時間的推移，我的投資眼界變得更加寬廣，但是在圈子之外，科技圈子的人了解得比他多。
巴菲特提到，他沒有投資微軟，即使微軟的產品（windows 等）完全沒有生產成本，而且微軟因為壟斷操作系統而極為賺錢。
問題 10：有哪些基本（投資）智慧是你不同意的？
巴：長久以來，投資並沒有太大的變化。Ben Grahams 的班級（哥倫比亞大學，巴菲特也是哥倫比亞大學的 MBA 學生）裡有 15 個學生。我的關注的是 2-3 年的現金流和確定回報。股票是具有票息的債券。
Berkshire Hathaway 是具有票息的股票。幾年前我投資了 15 個韓國公司，賣掉的時候賺了兩倍的收益。除了這些公司的估值很低是確定的以外，我對這些公司所知並不多。當時我做了分散投資，獲得了非常不錯的結果。如果你投資了好公司，那麼你就無需分散投資。任何 IQ 超過 130 的人都應該在那個價位賣出股票。
問題 11：如果你今天以一百萬美元開始，你會怎麼投資呢？
巴：（幽默）「如果我現在只有一百萬美元，那麼肯定什麼地方出了大問題」。今天，用一百萬美元，我和芒格可能將這些錢投資在四隻股票上。當我從哥倫比亞大學（MBA）畢業的時候，將資金淨值的 75%投資在 Geico 中（當時叫做政府僱員保險公司）。
在 1956 年用 10.5 萬美元開始投資，到 1969/70 結束合夥企業的時候，資金達 1.05 億美元（增長 1000 倍）。
問題 12： 你會欣賞別人的哪些素質？
巴：選擇那些（在你的朋友和同學中，這個人的賺錢能力如此之強）你會想要得到他未來賺的錢的 10%的人。那些很有幽默感、你會想由他們來領導的人。
問題 13：你對高頻交易有什麼看法？
巴：高頻交易不會給世界帶來任何東西。它不會傷害到 Berkshire。我建議收點交易稅。
問題 14：中央銀行（的行為）對股票市場有哪些影響？
巴：央行已經降低利率，對全球產生了影響。歐洲需要負利率。10 年前，美聯儲的資產負債 1 兆美元，今天是 4 兆美元。如果可以重生，我想當美聯儲主席。美聯儲是美國財政部的第四大收入來源。
它去年向美國財政部支付了 1170 億美元的股息。它是有史以來最大的對沖基金。其淨資產為 4 至 5 兆美元，其中包括 2.5 兆美元的國債，美聯儲承擔超過 3％的美國收入。中央銀行從未如此重要，也沒有人知道這種情況（負利率）接下會怎樣發展。哪裡有混亂，哪裡就有機會。
問題 15：你對 Tim Sloan（富國銀行新任 CEO）怎麼看？
巴：整個三分之一美國都與富國銀行（WFC）有業務往來。雖然 WFC（出了問題）破壞了某些信任，但是從現在開始一年內儲戶的數量仍然會增加。其資產負債表為 1 – 2 萬億美元。前首席執行官 John Stumpf 創建了一個影響不良的激勵制度。他本應該迅速反應，但並沒有。
1989 年 Salomon Brothers 的 John Gutfreund 的反應也慢了。出現問題是，人們應該迅速面對。「準確定位問題，迅速獲知問題，然後解決問題」（「Get it right， get it fast， get it over」.）。WFC 終將做的很好。Berkshire 沒有賣出 WFC 的股票。芒格說：「一盎司的預防比一噸的治療更有價值。」
問題 16：Ajit Jain 和保險的問題
1950 年一月份的一個星期六的早晨，當巴菲特乘坐火車從紐約到 Washington，DC 拜訪 Geico.，他是幸運的。因為他的偶像 Ben Graham 是 Geico 的主席，巴菲特想盡可能多地學習。他敲了門，出來的是一個看門人。他並不知道，華盛頓的人們在星期六的時候是不上班的（跟在奧馬哈一樣）。
巴菲特問：除了你還有其他人在嗎？幸運的是，一個叫做 Lorimar Davidson 的高管（這個人後來成為首席執行官）就在那裡，然後他花了接下來的 3-4 個小時向巴菲特解釋了保險業務。
這改變了巴菲特的生活軌跡。1967 年 Berkshire 買下了 National Indemnity。1986 年的一個星期六 Ajit Jain 走進了他的辦公室。30 年後的今天，Ajit 管理著 Berkshire 的再保險業務，每天都和巴菲特交談。Ajit「每個小時都有新創意」（9/11 之後），而 Geico 從 1936 年之後就沒有改變過。
十年後 Ajit 的業務將與今天非常不同。在 Berkshire，假如哪位僱員能成功預測哪 16 支球隊將會進入 NCAA March Madness 的「甜蜜 16 強」，那麼公司將會每年支付他 100 萬美元直到他死亡。Geico 的平均保單是 1700 美元/年。一些 Geico 員工的保單電話銷售能力是其他人的四倍。「當你和客戶在打電話的時候，在你的桌子上放一張你最愛的人的照片，然後用你和那個人交談的方式去交談。」
問題 17：科技的發展是否會取代人類智慧？
巴：技術擺脫不了人類基因裡的恐懼和貪婪。你不能給電腦編程來產生持續的競爭優勢，也不能為員工創造激情。Berkshire 現在並不處於劣勢。相比計算機，巴菲特更喜歡 Ted（Weschler）和 Todd（Combs）。
問題 18：巴菲特所犯的最大錯誤是什麼，從中學到了什麼？
巴菲特最初的三項業務現在已經破產了——（1）Berkshire Hathaway-紡織品業務，（2）Blue Chip Stamps，以及（3）Retail division——位於 Baltimore 的百貨商店。
他犯了一些「人」（僱傭）方面的錯誤。他工作最糟糕的部分就是不得不解僱一個員工。巴菲特最遺憾的是「那些即使我做了充分的調查，但也沒有做、最終錯過的事」。（Errors of omission rather than errors of commission）
問題 19：為什麼 Berkshire 投資航空公司？巴菲特會避免投資週期性行業嗎？
巴菲特不會討論他最近的投資。但是他在美國 Air Preferred（1989）上損失了一大筆錢。有段時間他的股票 25 分美元都賣不出去，但是後面幾年後以 2 美元賣出，賺了一大筆。
通常較小的倉位（10 億美元以下）就是 Ted 的或者是 Todd 的的決定。
問題 20：金融行業中最重要的技能是什麼？
巴：金融行業最重要的技能是銷售技能。好比你是怎樣說服別人與你結婚的，你是怎樣得到一份工作的。能做得好的最重要的特質是能夠控制恐懼和貪婪的能力，因為恐懼和貪婪可能毀了一切。
任何一個已經富有的人還想要翻倍都是愚蠢的想法。為什麼要拿你已有的去冒險，去追求你並不需要的呢？如果你已經富有，那再去冒險就沒有什麼好處了，反而會面臨 downside 的風險。
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