TEKSENG (7200) 德成 - 德成控股TEKSENG – 企业展望&业绩点评
TEKSENG是近2个月抛售幅度较大的股票之一。其股价已从裁员前的RM1.27暴跌至目前的RM0.67，在2个月半内的跌幅接近50%。让我们继续追踪TEKSENG的业绩和展望。
根据【THE EDGE】10月杪的报导，太阳能领域目前已进入放缓阶段。TEKSENG的销售量也在近月下滑20%，主要因为许多承包商正等待太阳能电池价格继续下跌，并不急于买入。在这期间，太阳能电池价格已下滑大约10%。
早前，管理层也强调，TEKSENG将很快与中国和台湾的客户达成一单RM40m的交易，因此打算在现有厂房继续追加3条新生产线。然而，基于太阳领域的放缓和产能过剩，TEKSENG已取消此项扩充计划。目前，TEKSENG拥有7条生产线，一年可生产490MW，使用率介于60-70%之间。
值得一提，早前TEKSENG解雇的214员工，全都是第4条至第6条生产线的员工。如无意外，这3条生产线是在FY16Q3才完成安装，预计在12月全面投产。这3条生产线资产已反映在最新季报里。
TEKSENG在2016年的总产量大约是60m片太阳能电池。展望未来，管理层已把2017年的目标设在120m片太阳能电池，相等于500MW。必须注意，基于每一条生产线的使用率不同，TEKSENG的总产量和生产线产能是2个不一样的数据。
根据研究所的报告，基于中国和美国两个全球最大太阳能市场的政策动荡，全球新安装的产能预计在明年下滑10%。然而，台湾政府将在2017对再生能源项目实施新的上网电价补贴 (Feed-in-Tariff) 计划。根据这新的计划，符合一定标准的太阳能项目可享有原有的补贴，额外再加6%或15%的红利。台湾和中国市场的销售额占了TEKSENG太阳能业务的80%。因此，TEKSENG有望从这计划中受惠，并获得更多订单。
业绩方面，TEKSENG的太阳能业务在FY16Q3蒙受RM3.7m的亏损，主要因为太阳能电池价格走软和销售量下滑。目前，太阳能电池的售价约为USD1.10，和7月高峰的USD1.50相比，已下跌27%。它的太阳能业务在过去2个季度分别录得RM12.1m和RM10.3m的税前盈利。
值得一提，台湾的太阳能产品报价在9月中见到历史低点，之后开始缓步回升，反弹力道延续到11月，但是在11月杪稍微回跌2-3%。
实际上，TEKSENG这个季度的核心税后盈利只是RM1.3m左右。相信很多人都忽略了业绩报告里的一大重点。TEKSENG在FY16Q3获得一项高达RM8.4m的供应商赔偿 (Compensation from Supplier) ，才得以缓冲盈利的暴跌。请参考以下附图。
在FY16首3个季度，TEKSENG一共从供应商获得RM13.4m的赔偿，但是管理层并未在季报作出任何解释。至于这非核心盈利是否一次性还是持续性，真的不得而知。本专页已在上个星期透过EMAIL咨询管理层，然而至今仍未获得任何回复。唯一知道的是这赔偿大约有RM9.6m来自太阳能业务和RM3.8m来自PVC业务。
假设未来TEKSENG的业绩仍未有起色，而这赔偿不再出现，它的业绩可进一步暴跌至RM2-3m左右。这是本专页的担心之处。因此，太阳能业务的表现非常关键。
回归太阳能业务，管理层强调FY16Q3的订单约为50%，而FY16Q4的订单暂时已达到70%。按照这讲解，再加上太阳能电池价格的反弹，TEKSENG的FY16Q4业绩预计不会比FY16Q3差。换句话说，本专页认为TEKSENG的太阳能业务不会再蒙受亏损。
大家可参考TEKSENG的台湾合伙搭档【SOLARTECH】近1年的业绩数据。这和TEKSENG太阳能业务的表现差不多一样。只要12月的数据出炉，就可大略知道TEKSENG的FY16Q4业绩会如何。
http://en.solartech-energy.com/invest/report-mon.aspx
走势方面，TEKSENG目前的股价是RM0.67左右，PE大约只有5倍。然而，这PE已不能作准，毕竟TEKSENG未来盈利已不大可能像前2个季度般标青。保守估计，假设TEKSENG每个季度的平均盈利是RM7m，它一整年的每股盈利将达到8仙。以10倍PE计算，TEKSENG的每股潜在价值大约是RM0.80。
然而，必须注意，短期的市场情绪远胜于基本面。价值必须在等上一段时间后，才可逐渐反映出来。TEKSENG目前已严重抛售，但仍未有反弹的迹象。就算反弹，估计走势也不大，毕竟缺乏利好因素。因此，投资者在操作上必须要有耐心，预计得等上最少2个季度。
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