這是一篇高收債的價格高低的觀察文
一張圖說明高收債的價格相對高低
此圖為1995-2016
所以從上圖長期的資料我們可以得知幾個訊息
1.G7公債與環高收之間的平均利差是6.5%,
2.2010-2016年QE循環中,最高的利差為8%,最低的利差為4%
從上可知
QE後,高收債的合理價格是利差6.5%,
利差低於6.5%代表價格較高,
反之利差高於6.5%代表價格相對便宜
所以現在的利差是5%,價格不便宜,是比較貴的價格
但是光憑上述 仍不足以完全說明高收債價格較高
以下是個人的推測僅供參考
高收債當下以利差的角度來看 價格就是偏貴的
但是 價格偏貴不代表不會漲
所以我們就加入未來的預測,來猜測未來高收益債價格的變化
而影響高收債價格主要有幾個變數
1.無風險利率的變化
2.乖離的回歸
3.股市價格的變動
3.股市價格的變動
而有些事情是確定的
1.今年12月美國正式進入升息的循環了
2.美股PE是歷史最高
一.從升息推估債券價格的變化 : 我們使用存續期間來計算
通常無風險利率提高,對於所有資產都是負向的影響,
高收債也不例外
所以就從美國升息來看高收債價格可能的變化
假設美國明年升息三次(三碼),升息幅度來到0.75%
高收債的價格會怎麼變動呢 ?
債券價格的變動,我們就用學術中的存續期間來估計
連結為怪老子對存續期間的解釋與算式
連結為怪老子對存續期間的解釋與算式
現在台灣可以買到的高收債存續期間都在4-5年之間
因此我們就用存續期間4年當作計算的基準
當無風險利率提高0.75% ,
存續期間4年的債券價格變化如下
0.75*4% = 3%
基本上因為明年的升息確定了,所以債券價格基本上會受到壓抑,這裡的下跌幅度可能達到3%
二.乖離的回歸與推測
因為美國升息,也代表美國景氣好轉,
同一時間也會影響債券的價格(不一定漲或跌)
目前成熟市場公債殖利率與高收債殖利率利差來到5% ,
是相對高的價格
QE後最低平均的利差是4%
QE後平均的利差是6.5%
QE後最高平均的利差是8%
假設漲跌的機率分別50% 45% 5%
利差收斂至4%時,高收債價格上漲5%
利差發散至6.5%時,高收債價格下跌7.5%
利差發散至8%時,高收債價格下跌15%
(0.5)*(5%)+ (0.45)*(-7.5%)+(0.05)*(-15%) = 負數
所以經過上面的計算 , 我們計算出來的期望值為負數
三.股市價格的變動 :
無論從美股的PB (淨值比)
美股的PE (本益比)
美股的CAPE (席勒本益比)
都說明了美股價格過高 ,
並且美股目前超高的PE , 只出現在
.Com泡沫 與金融海嘯前夕
而高收債的價格會因為股市下跌而下跌
(高收債的性質比較接近股票而非債券)
所以綜合上面三點來看
高收債的價格向下變動的機會較高
1.無風險利率提高 會讓高收債跌3%
2.如果利差回歸均值,高收債將下跌5%
3.假設美股不漲不跌
4.高收債基金的內扣總開銷平均為1.5%
5.手續費為0.5%
6.目前高收債殖利率為6.25% 假設沒有違約
依照上面推估與加計成本
-3%-5%-1.5%-0.5%+6.25% = -3.75%
所以綜合上面所有的成本與變數,
現在投資高收債將會得到負報酬
最後提供一些資料給大家參考
G7平均公債殖利率
新興市場債殖利率
高收債殖利率
http://www.justacafe.com/2016/12/blog-post_20.html
