富家木业FLBHD - 该守或该走？
FLB今天闭市时，再跌3cent，创下了9个月新低。从1月高峰RM3.00左右跌至今天的RM1.71，FLB总共在6个月里跌了43%！到底这股发生了什么事？笔者有位朋友在1年前从RM1.60-1.70左右买入，股价暴涨至RM3.00也没套利，然后再看着它跌回成本价，犹如坐了一趟过山车。心情肯定很复杂。
FLB是由3名伙伴成立于1980年，是一家以沙巴为基地的胶合板制造商。它在2011年上市于大马主要板。创始人分别是来自台湾的“林氏”、“陆氏”和“杨氏”。FLB的股权结构主要是由个别股东组成，没有一名股东拥有超过10%。这3大家族在近一年发生了股权变动，当中不知发生什么事。陆氏家族在2015年大幅度售股，从16%降至7%，继续持股的成员也从3位变成1位。林氏家族个个成员则增股，从18%增至24%，而杨氏家族并没有多大变化。目前，陆氏依然还在抛股。
FLB近年的业绩都挺出色的，主要归功于外汇盈利。根据2015年财报，FLB有高达99%的销售是来自出口，主要以USD来交易。翻看FLB的季度报告，FLB在近3个季度的外汇盈利如下：
FY15Q3 (7月至9月) – RM4.27m
FY15Q4 (10月至12月) – RM0.03m
FY16Q1 (1月至3月) – (RM3.56m)
USD/MYR在FY15Q4时，正处在4.25左右，为何FLB却没有外汇盈利呢？仔细看看USD/MYR的图表，你会发现USD/MYR在FY15Q3时是从3.75暴涨至接近4.50，在FY15Q4时徘徊于4.25左右，在FY16Q1时从4.30暴跌至4.00左右。这说明了只有很大的跌幅和涨幅，才会造成巨大的外汇盈利或亏损。FLB在之前兑换的外汇和之后兑换的外汇，之间的差距就会是所谓的账面外汇盈利或亏损。对于FY16Q2的看法，笔者认为FLB会有外汇盈利，预计在RM1.5m至2m左右。
此外，FLB之前拥有的货运费双重扣税津贴也在2016年被撤销。它在2014年和2015年节省了高达RM3.0m和RM3.8m的税。在失去了双重扣税津贴后，FLB必须依照政府规定的企业税率24%来交税。
在FY16Q1季度报告里，管理层表示FLB目前面对其他生产商的激烈价格竞争。外围因素也充满了挑战，尤其沙巴的最低薪金制度将在7月从RM800提升至RM920。面对这些挑战，FLB将会专注在提高生产量，以降低生产成本。或许这也是FLB仅能做的应对措施吧。值得一提的是，FLB在2015年投入的CAPEX高达RM4.5m，和2013年的RM2.0m和2014年的RM2.7m相比，高出了不少。管理层曾表示FLB将投入资金以购买先进的机械设备，不知这CAPEX是不是投入了这一项。
总结来说，近几年FLB主要依靠扣税津贴和外汇盈利来提升业绩。可是，一旦这2个利好因素消失，恐怕FLB将回去之前FY13的业绩。从生意角度来看，FLB其实并没有真正在成长，也没有在扩展生意。这可解释为何它在FY12-14的业绩都差不多一样。
目前，FLB拥有RM62m的现金。基于FY16的表现预料比FY15来的差，笔者预计FLB将不会再派发15cent股息。保守估计股息应该是和FY13和FY14的8cent一样。以目前的股价RM1.71来计算，股息率是4.68%。
至于它的潜在价值，在失去扣税津贴和外汇盈利的利好下，笔者估计FLB的FY16净利会在RM15-16m左右。以103.2m的股数来计算，每股净利将会是15 cent左右。再以PE 10 至 12倍来推算，FLB的潜在价值大约是每股RM1.50 – 1.80。
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