美国股市已经过度“得宠”，目前的短暂繁荣只是熊市的序曲。老牛不会自己变成小牛，而是会直接死掉。这就是将要发生的事情。这一轮牛市死得越早，我们就将越快看到新一轮交易的兴盛，对投资者来说，那个时候也会安全得多。
在本轮美国牛市即将迎来7周岁生日之际，让我们先别忙着庆祝，首先应该感叹一下，这一轮持续时间巨长，已进入晚期的牛市对我们来说究竟有多“坑”。
标普500指数自2015年5月在2135点见顶以后，一路震荡下跌15%，最近略有回弹，幅度约在一半左右，这似乎印证了一些乐观人士的观点——本轮牛市不仅没有结束，反而还有继续上升的空间。有些观点认为，最近的跌后小涨说明人们并未对本轮牛市失去信心，而且许多投资者才刚刚开始持币入市。然而事实恰恰相反，股市已经过度“得宠”，目前的短暂繁荣只是熊市的序曲。
来看看证据：在任何时期，如果股价相对于收益过高，未来的投资展望都是负面的。目前，经济学家席勒的周期调整市盈率（CAPE）已达25.3倍。要想衡量股价是高还是低，相对于大多数投资者都在使用的传统市盈率计算法，CAPE是一个要好得多的工具——当然席勒市盈率本身也正变得越来越流行。CAPE基于扣除通胀因素的10年平均利润进行计算，熨平了收益的阶段性暴涨。
目前，席勒市盈率已经达到25倍的高位，这个数值要远远高于上世纪16倍的平均值。这说明股市不仅并未“失宠”，而且比历史水平高出56%。
如果投资者还在买入，或者持有一个周期调整市盈率高达25倍的股票组合，那么5到10年后，这些投资者将面临什么样的光景？
需要指出的是，在美国证劵史上，CAPE很少达到这样的高位。1928年11月，CAPE首次达到25倍——至少记录显示是这样。而在接下来的10年，股票价格一路下跌了43%。
1966年1月，当标普500指数达到93点时，CAPE再创几十年来的最高纪录，达到24.1倍。在接下来的10年里，标普500指数起起伏伏，始终毫无起色，到1976年初仍收于90点，下跌3.2%。
如果你在高位买进股票，灾难未必一定会在10年后爆发，但爆发灾难的风险依然会存在。1996年8月，CAPE再次达到25倍，而股市仍在继续高歌猛进。10年后，很多投资者都赚得盆满钵平。到2006年劳动节前后，投资者的年收益（包括股利）已经达到8.5%。接下来不出一年，美股就出现了大跌，并最终导致1996年夏天以来积累的大部分收益蒸发殆尽。
有些投资者深晓“以史为鉴可以知兴替”的道理，在股市高位时持币观望，而选择在2008年金融危机到2009年年中的“大抛售”之后这类时机入市抄底。大钱就是这样赚来的。这种时期之后，往往会有一个牛市。要知道，老牛不会自己变成小牛，而是会直接死掉。这就是将要发生的事情。这一轮牛市死得越早，我们就将越快看到新一轮交易的兴盛，对投资者来说，那个时候也会安全得多。（财富中文网）
译者：朴成奎
审校：任文科
http://www.fortunechina.com/investing/c/2016-03/20/content_258602.htm
