描绘50年投资蓝图 巴菲特的第50封信
2015-03-09 15:36
巴菲特执掌伯克夏以来，一年一度的致股东公开信，已经走过了半个世纪。今年，是他写的第50封致股东信，描绘未来50年伯克夏的发展蓝图。
巴菲特致股东信堪称最受全球商界关注的公司报告，不管是菜鸟散户，还是知名对冲基金，他们都渴望向历史上最为成功的资本家学上一招半式，此外，吸引他们的还有“股神”独特的语言表达。
巴菲特：别借钱买伯克夏股票
今年这封信，比往年的分量都来得更重一些，因为巴菲特在去年公开信中就表示，第50封信将描绘伯克夏未来50年的蓝图。
现在，这封长达数十页的股东信揭开了神秘面纱，巴菲特的一些话，或许会让大家受益匪浅。
谈投资 持股5年以上
玩杠杆需要耐心
在这封题为“伯克夏———过去、现在和未来”的股东信里，开篇就是伯克夏过去一年所取得的成绩：2014年公司的净财富增加了183亿美元（658.8亿令吉）。
巴菲特也用伯克夏的数据告诉投资者：希望通过购买股票来分享公司盈利的股东需要“耐心”，需要至少持股5年以上。
对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信，都是最为宝贵的学习资料。
在这封信中，巴菲特告诉了我们这样一个故事：1964年5月6日，时任伯克夏公司掌门人的斯坦顿致函股东，希望以每股11.375美元（40.88令吉）的价格，回购22.5万股，这一报价令巴菲特颇感意外。
当时，伯克夏有7%的流通股，由巴菲特管理的巴菲特合伙人有限公司掌握，但巴菲特拒绝了斯坦顿的报价，开始大举买入伯克夏的股票。直到1965年5月上旬的董事会会议，巴菲特正式掌控了伯克夏。
“对于伯克夏的股东而言，遭遇永久性资本损失的几率非常低，因为我们每股的内在商业价值，几乎一定会随着时间推移而增长。”
伯克夏股票须持仓5年
巴菲特表示，“对于那些入手伯克夏股票一两年内，就想卖出的投资者而言，我无法提供任何保证，无论建仓时的价位。”
巴菲特正是用自己的公司作为案例，向投资者表达出这样一个道理：并没有什么好的方法去准确预测市场波动，因此，投资者需要做好持仓5年以上的准备，只有做好这样的准备，我才会推荐你们购买伯克夏的股票；对于寻求短期获利的投资者来说，建议另寻别处。
巴菲特还给投资者敲响警钟：请不要用借贷的资金来购买伯克夏的股票。
自1965年以来，伯克夏的股票曾有三次从最高点骤降近50%。
未来的某一天，股价“腰斩”的情况还会出现，但没有人会预测何时发生。
谈花钱 考虑分红
并购主线仍在美国
巴菲特准备收购什么，往往就会成为风靡全球市场的“巴菲特概念股”。
这一次，巴菲特告诉我们怎样的公司，能变成巴菲特概念股。
目前，伯克夏旗下拥有80多家公司。尽管在去年花了78亿美元（280.8亿令吉）完成了31项收购，但伯克夏再也没有涉足“大象”公司，公司上次收购“大象”公司，是2013年花费122.5亿美元（441亿令吉）收购番茄酱生产商Heinz。
此前，伯克夏与德国一家摩托车配件零售店达成收购协议之后，巴菲特称将在德国寻找更多机会，但巴菲特在信中写道：虽然我们通常也在国外进行投资，但我们大部分的投资都在美国本土。
收购对象需明确报价
此外，巴菲特也透露了伯克夏的收购标准：税前利润至少7500万美元（2.7亿令吉）的企业，才能称为大型收购，被收购对象要证实已经具备持续盈利能力；企业的股本回报率良好，同时债务很少或没有；管理层和业务模式简单清晰。
当然，被收购对象还需要给出一个明确的报价，以免浪费时间。
除了收购，巴菲特手握巨资，也经常被要求分红。
尽管巴菲特长久以来一直拒绝分红，称公司经营状况很好，将把资金用于收购其他业务或再投资于股票市场。
不过，巴菲特在信中表示：“往后10到20年，伯克夏的收益和资产，将大到管理团队无法明智地进行再投资，公司高管将决定分红、股票回购，或者两者都有。”
谈未来 别指望太高
接班人已有人选
在巴菲特的掌管下，伯克夏以分权化管理而著称，但巴菲特曾表示，公司或将在继任者上台后重组，由若干副手各监管公司的一部分。
当越来越多的公司在精简结构、缩小关注范围，好让其业务更容易估值时，巴菲特还是认为伯克夏“合则更强”。
对于市场上有人建议伯克夏拆分的言论，巴菲特在股东信中旗帜鲜明地表示，“这说不通，如果将公司拆分，我们将丧失对公司整体控制权、资本分配的灵活性以及税务优势。”
在过去50年里，伯克夏股票的每股账面价值，由19美元（68.4令吉）增长至14万6186美元（52万6269令吉），年复合增长率达到19.4%。
对于伯克夏未来50年的发展，巴菲特表现得十分有信心，但他认为，伯克夏未来不会重现这一增长幅度，不要指望伯克夏在未来50年，能再创过去50年的辉煌。
说到未来，不能不提到巴菲特的接班人。
分享犯错经历
巴菲特在信中没有具体写谁将成为他的继承人，但却表示他和高管们都相信，现在有一位正确的人选成为接班人，并将领导公司走向下一个10年甚至更久。
虽然巴菲特并没有公布未来接班人的实名，但伯克夏副主席芒格认为，公司的两位高管———阿贝尔（Greg Abel）和詹恩（Ajit Jain）会是主要候选人。
据悉，现年52岁的阿贝尔，主要负责能源公司伯克夏能源（Berkshire Hathaway Energy），而63岁的詹恩，在保险业务部门任高管长达30年。
谁都会犯错，巴菲特也不例外，他在信中也进行自我反省，包括曾经仅仅因为价格的低廉，而收购了伯克夏的前身。
濒临破产的纺织厂伯克夏，最终以关闭9家工厂而告终。
或许，是用自己的经历告诉未来的接班人，巴菲特表示，新的接班人除了需要在业务上有理性、冷静和决断的特质，还需要坚决杜绝傲慢、官僚和自满的倾向。
巴菲特妙语谈投资
巴菲特无疑是历史上最为成功的投资者之一，他的投资哲学并非秘密，他的才华是永恒的。
在年度致股东信中，巴菲特一如既往，使用精巧玄妙的语言表达对投资的看法。
美国展望 好日子在前方
“美国市场经济的活力将继续展示其魔力，繁荣不会一帆风顺、没有波折，从来就不会。我们经常对政府表示不满，但最能够确定的是，美国的好日子还在前方呢。”
“市场预言家只会充实你的耳朵，却不会充实你的钱袋。”
伯克夏前景 百年后地位不变
“一百年后，伯克夏铁路公司和能源公司，仍将在美国经济中扮演关键角色，大部分家庭仍需要房子和车子，公司和个人都少不了保险业务。展望未来，我和芒格认为世界仍将需要伯克夏，我对公司管理层充满信心。伯克夏仍将是美国商界的直布罗陀海峡。”
“伯克夏年终员工总数达到创纪录的34万499人，比去年增加9754人。我自豪的说，增加的人数不是来自总部，总部仅有25名员工。放心！”
投资特易购 应更早清仓
“我们今年清仓了特易购，我很抱歉，本该更早的清仓，我犯了大错，不够果断。”
投资行为 举债毁掉回报
“投资者以其自身行为，能够使持股变得高度危险，这样的人有很多，频繁交易、谋求‘沽市’、风险分散不充分、向投资顾问和资金管理者支付高昂而不必要的费用，而举债能够毁掉不错的回报。”
“与其百分之百地控制一家泛泛的公司，不如部分持股一家好公司。拥有部分霍普钻石，比拥有全部人工钻石来的好。”
“在商业世界，噩耗总是接连出现的。一旦你在厨房看到一种蟑螂，以后你会看到更多同类。”
“炒股就像击鼓传花，财富只是再分配而没有增加。结局始终是，金钱从容易受骗的人手中转移至善于欺骗者手中，而受害者总是不乏其人。”
现金 应急生存关键
“在一个稳健的公司，现金有时候被认为越少越好，被视为非生产性资产，将拖累股本回报率这样的指标。但是，现金对于公司就如同氧气对于个人：有时你不会注意到，缺少时却是能否生存的关键。”
投资新行业 只买符目标资产
“我们不会因为长期与某个行业打交道而具有偏见，也不会面临希望维持现状的同事施加的压力。重要的是：如果由马来控制投资决策，那就不会有汽车业了。”
“我们经常发现，总是有人想向我们出售不符合我们目标的资产。我们发现，如果我们登广告说想买苏格兰柯利犬，就会有很多人打电话来兜售英国小猎犬。”
并购与分拆 银行家的商机
“投资银行家是靠业务吃饭的，他们常常要求对收购目标公司股票给出20%至50%的溢价。银行家告诉收购方，考虑到‘控股价值’，溢价是合适的，当收购方CEO当家后业绩将腾飞（这话哪位急于收购的CEO不爱听呢？）。
几年后，一本正经的银行家又来了，迫不及待的说必须将收购的业务分拆，以释放股东价值。银行家会说，分拆后的公司将腾飞，因为管理层将更具企业家精神，免去了母公司官僚的束缚。”
遇到的麻烦 随时应对“洪灾”
“我认为让伯克夏出现财务问题的可能性是零，我们随时准备应对千年一遇的‘洪灾’，事实上，一旦洪灾发生，我们将是卖救生衣的人。
2008至2009年金融危机时，人们首先想到向伯克夏求助。”
老助手芒格 合适价买好公司
“他给我的建议很简单：忘记你对以不错价格买到一般业务的了解，相反，要以合适的价格购买不错的业务。”
接班人 品格最重要
“品格最关键，CEO须对公司全力以赴，而不是个人利益。”
“他的动机不该是虚荣和贪婪，这很重要。CEO的行为对各级管理人员至关重要，如果他们看到CEO将股东利益奉为至上，他们也将效仿。我的接班人还需要具备另一个特质：抵御可摧毁公司的三大恶习的能力，它们是傲慢、官僚和自满。当这些企业癌细泡扩散时，最强大的公司也注定失败。”
新一代“巴菲特”
巴菲特日前发布了最新的致股东信。在他执掌伯克夏公司的50年里，他的投资之道被无数人学习，世界各地诞生了新一代“股神”。
伯克夏董事长兼CEO巴菲特，被公认为他那个时代最成功的价值投资者。而目前这个时代的“巴菲特”又有谁呢？
http://www.nanyang.com/node/686041
2015-03-09 15:36
巴菲特执掌伯克夏以来，一年一度的致股东公开信，已经走过了半个世纪。今年，是他写的第50封致股东信，描绘未来50年伯克夏的发展蓝图。
巴菲特致股东信堪称最受全球商界关注的公司报告，不管是菜鸟散户，还是知名对冲基金，他们都渴望向历史上最为成功的资本家学上一招半式，此外，吸引他们的还有“股神”独特的语言表达。
巴菲特：别借钱买伯克夏股票
今年这封信，比往年的分量都来得更重一些，因为巴菲特在去年公开信中就表示，第50封信将描绘伯克夏未来50年的蓝图。
现在，这封长达数十页的股东信揭开了神秘面纱，巴菲特的一些话，或许会让大家受益匪浅。
谈投资 持股5年以上
玩杠杆需要耐心
在这封题为“伯克夏———过去、现在和未来”的股东信里，开篇就是伯克夏过去一年所取得的成绩：2014年公司的净财富增加了183亿美元（658.8亿令吉）。
巴菲特也用伯克夏的数据告诉投资者：希望通过购买股票来分享公司盈利的股东需要“耐心”，需要至少持股5年以上。
对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信，都是最为宝贵的学习资料。
在这封信中，巴菲特告诉了我们这样一个故事：1964年5月6日，时任伯克夏公司掌门人的斯坦顿致函股东，希望以每股11.375美元（40.88令吉）的价格，回购22.5万股，这一报价令巴菲特颇感意外。
当时，伯克夏有7%的流通股，由巴菲特管理的巴菲特合伙人有限公司掌握，但巴菲特拒绝了斯坦顿的报价，开始大举买入伯克夏的股票。直到1965年5月上旬的董事会会议，巴菲特正式掌控了伯克夏。
“对于伯克夏的股东而言，遭遇永久性资本损失的几率非常低，因为我们每股的内在商业价值，几乎一定会随着时间推移而增长。”
伯克夏股票须持仓5年
巴菲特表示，“对于那些入手伯克夏股票一两年内，就想卖出的投资者而言，我无法提供任何保证，无论建仓时的价位。”
巴菲特正是用自己的公司作为案例，向投资者表达出这样一个道理：并没有什么好的方法去准确预测市场波动，因此，投资者需要做好持仓5年以上的准备，只有做好这样的准备，我才会推荐你们购买伯克夏的股票；对于寻求短期获利的投资者来说，建议另寻别处。
巴菲特还给投资者敲响警钟：请不要用借贷的资金来购买伯克夏的股票。
自1965年以来，伯克夏的股票曾有三次从最高点骤降近50%。
未来的某一天，股价“腰斩”的情况还会出现，但没有人会预测何时发生。
谈花钱 考虑分红
并购主线仍在美国
巴菲特准备收购什么，往往就会成为风靡全球市场的“巴菲特概念股”。
这一次，巴菲特告诉我们怎样的公司，能变成巴菲特概念股。
目前，伯克夏旗下拥有80多家公司。尽管在去年花了78亿美元（280.8亿令吉）完成了31项收购，但伯克夏再也没有涉足“大象”公司，公司上次收购“大象”公司，是2013年花费122.5亿美元（441亿令吉）收购番茄酱生产商Heinz。
此前，伯克夏与德国一家摩托车配件零售店达成收购协议之后，巴菲特称将在德国寻找更多机会，但巴菲特在信中写道：虽然我们通常也在国外进行投资，但我们大部分的投资都在美国本土。
收购对象需明确报价
此外，巴菲特也透露了伯克夏的收购标准：税前利润至少7500万美元（2.7亿令吉）的企业，才能称为大型收购，被收购对象要证实已经具备持续盈利能力；企业的股本回报率良好，同时债务很少或没有；管理层和业务模式简单清晰。
当然，被收购对象还需要给出一个明确的报价，以免浪费时间。
除了收购，巴菲特手握巨资，也经常被要求分红。
尽管巴菲特长久以来一直拒绝分红，称公司经营状况很好，将把资金用于收购其他业务或再投资于股票市场。
不过，巴菲特在信中表示：“往后10到20年，伯克夏的收益和资产，将大到管理团队无法明智地进行再投资，公司高管将决定分红、股票回购，或者两者都有。”
谈未来 别指望太高
接班人已有人选
在巴菲特的掌管下，伯克夏以分权化管理而著称，但巴菲特曾表示，公司或将在继任者上台后重组，由若干副手各监管公司的一部分。
当越来越多的公司在精简结构、缩小关注范围，好让其业务更容易估值时，巴菲特还是认为伯克夏“合则更强”。
对于市场上有人建议伯克夏拆分的言论，巴菲特在股东信中旗帜鲜明地表示，“这说不通，如果将公司拆分，我们将丧失对公司整体控制权、资本分配的灵活性以及税务优势。”
在过去50年里，伯克夏股票的每股账面价值，由19美元（68.4令吉）增长至14万6186美元（52万6269令吉），年复合增长率达到19.4%。
对于伯克夏未来50年的发展，巴菲特表现得十分有信心，但他认为，伯克夏未来不会重现这一增长幅度，不要指望伯克夏在未来50年，能再创过去50年的辉煌。
说到未来，不能不提到巴菲特的接班人。
分享犯错经历
巴菲特在信中没有具体写谁将成为他的继承人，但却表示他和高管们都相信，现在有一位正确的人选成为接班人，并将领导公司走向下一个10年甚至更久。
虽然巴菲特并没有公布未来接班人的实名，但伯克夏副主席芒格认为，公司的两位高管———阿贝尔（Greg Abel）和詹恩（Ajit Jain）会是主要候选人。
据悉，现年52岁的阿贝尔，主要负责能源公司伯克夏能源（Berkshire Hathaway Energy），而63岁的詹恩，在保险业务部门任高管长达30年。
谁都会犯错，巴菲特也不例外，他在信中也进行自我反省，包括曾经仅仅因为价格的低廉，而收购了伯克夏的前身。
濒临破产的纺织厂伯克夏，最终以关闭9家工厂而告终。
或许，是用自己的经历告诉未来的接班人，巴菲特表示，新的接班人除了需要在业务上有理性、冷静和决断的特质，还需要坚决杜绝傲慢、官僚和自满的倾向。
巴菲特妙语谈投资
巴菲特无疑是历史上最为成功的投资者之一，他的投资哲学并非秘密，他的才华是永恒的。
在年度致股东信中，巴菲特一如既往，使用精巧玄妙的语言表达对投资的看法。
美国展望 好日子在前方
“美国市场经济的活力将继续展示其魔力，繁荣不会一帆风顺、没有波折，从来就不会。我们经常对政府表示不满，但最能够确定的是，美国的好日子还在前方呢。”
“市场预言家只会充实你的耳朵，却不会充实你的钱袋。”
伯克夏前景 百年后地位不变
“一百年后，伯克夏铁路公司和能源公司，仍将在美国经济中扮演关键角色，大部分家庭仍需要房子和车子，公司和个人都少不了保险业务。展望未来，我和芒格认为世界仍将需要伯克夏，我对公司管理层充满信心。伯克夏仍将是美国商界的直布罗陀海峡。”
“伯克夏年终员工总数达到创纪录的34万499人，比去年增加9754人。我自豪的说，增加的人数不是来自总部，总部仅有25名员工。放心！”
投资特易购 应更早清仓
“我们今年清仓了特易购，我很抱歉，本该更早的清仓，我犯了大错，不够果断。”
投资行为 举债毁掉回报
“投资者以其自身行为，能够使持股变得高度危险，这样的人有很多，频繁交易、谋求‘沽市’、风险分散不充分、向投资顾问和资金管理者支付高昂而不必要的费用，而举债能够毁掉不错的回报。”
“与其百分之百地控制一家泛泛的公司，不如部分持股一家好公司。拥有部分霍普钻石，比拥有全部人工钻石来的好。”
“在商业世界，噩耗总是接连出现的。一旦你在厨房看到一种蟑螂，以后你会看到更多同类。”
“炒股就像击鼓传花，财富只是再分配而没有增加。结局始终是，金钱从容易受骗的人手中转移至善于欺骗者手中，而受害者总是不乏其人。”
现金 应急生存关键
“在一个稳健的公司，现金有时候被认为越少越好，被视为非生产性资产，将拖累股本回报率这样的指标。但是，现金对于公司就如同氧气对于个人：有时你不会注意到，缺少时却是能否生存的关键。”
投资新行业 只买符目标资产
“我们不会因为长期与某个行业打交道而具有偏见，也不会面临希望维持现状的同事施加的压力。重要的是：如果由马来控制投资决策，那就不会有汽车业了。”
“我们经常发现，总是有人想向我们出售不符合我们目标的资产。我们发现，如果我们登广告说想买苏格兰柯利犬，就会有很多人打电话来兜售英国小猎犬。”
并购与分拆 银行家的商机
“投资银行家是靠业务吃饭的，他们常常要求对收购目标公司股票给出20%至50%的溢价。银行家告诉收购方，考虑到‘控股价值’，溢价是合适的，当收购方CEO当家后业绩将腾飞（这话哪位急于收购的CEO不爱听呢？）。
几年后，一本正经的银行家又来了，迫不及待的说必须将收购的业务分拆，以释放股东价值。银行家会说，分拆后的公司将腾飞，因为管理层将更具企业家精神，免去了母公司官僚的束缚。”
遇到的麻烦 随时应对“洪灾”
“我认为让伯克夏出现财务问题的可能性是零，我们随时准备应对千年一遇的‘洪灾’，事实上，一旦洪灾发生，我们将是卖救生衣的人。
2008至2009年金融危机时，人们首先想到向伯克夏求助。”
老助手芒格 合适价买好公司
“他给我的建议很简单：忘记你对以不错价格买到一般业务的了解，相反，要以合适的价格购买不错的业务。”
接班人 品格最重要
“品格最关键，CEO须对公司全力以赴，而不是个人利益。”
“他的动机不该是虚荣和贪婪，这很重要。CEO的行为对各级管理人员至关重要，如果他们看到CEO将股东利益奉为至上，他们也将效仿。我的接班人还需要具备另一个特质：抵御可摧毁公司的三大恶习的能力，它们是傲慢、官僚和自满。当这些企业癌细泡扩散时，最强大的公司也注定失败。”
新一代“巴菲特”
巴菲特日前发布了最新的致股东信。在他执掌伯克夏公司的50年里，他的投资之道被无数人学习，世界各地诞生了新一代“股神”。
伯克夏董事长兼CEO巴菲特，被公认为他那个时代最成功的价值投资者。而目前这个时代的“巴菲特”又有谁呢？
http://www.nanyang.com/node/686041
