KAREX (5247) : 康乐公司的潜在涨幅很可能高达21.6%

KAREX (5247) : 康乐公司的潜在涨幅很可能高达21.6% 康乐公司(Karex)是世界最大的避孕套制造商，占有全球约10%的市场份额。 除了自行创立“Carex”和“INNO”品牌之外，公司也为知名厂牌如杜蕾斯(Durex)、Lifestyle、Trustex和ONE进行代工生产。 公司的销售点分布在全球超过110个国家。 这个行业除了具备防御能力外，它也具备多个因素令其股价不断“上升”。 市场份额有望增加 全球的避孕套消耗量估计到了2018年将达到382亿个，年复合增长率(CAGR)约为9%。 康乐在FY14已将其每年可生产的避孕套数量从30亿个增加至40亿个。 公司表示，它将继续执行其扩充计划，在2015和2016年之间使其每年可生产的避孕套达到60亿个。 换句话说，公司在全球所占有的市场份额可能会从目前的10%增加至约16%。 居于上峰 其实，在全球十大避孕套生产商当中(见下表)，公司每年可生产的避孕套总数，已经比其最接近的竞争对手多出约50%。

资料来源：康乐公司及Infobusiness Research

这个趋势很可能会延续，而年产能的差距将会拉得更开也不会令人感到意外，因为公司的目标是60亿个。

公司报截至1Q15，其制造产能从FY14的35亿个增加至40亿个。

此外，公司在业内遇到的竞争不大，因为其竞争者比较注重建立品牌及销售自身品牌的避孕套。

这与公司的业务模式截然不同，因为公司自身品牌的销售额占了总收入不到5%，而超过60%的收入是来自为其他品牌像杜蕾斯、Trustex及ONE生产及供应避孕套。

毛利率高，应可持续取得增长
公司各项与盈利有关的数据都稳定增长。其中，毛利率、净利率和营运毛利率一直以来都持续提高(请看下图)。

资料来源：康乐公司及辉盛

随着经济规模预期带来更大效益及原材料价格像橡胶的价格减低，我们认为公司的毛利率将会进一步提高。

公司目前的股本回报率为17.2%，而投资资本的回报率为16.35%，两者均反映公司有产生强大盈利的能力及能够为股东带来丰富的回报。

值得一提的是，公司目前帐面上的表现，还没有将其收购Global Protection Corp(GPC)55%股权后可取得的营收计算在内。GPC即出产ONE品牌避孕套的企业。

这项收购可让公司有效地增加其目标市场及扩大其分销国家的数目。公司将可以打进GPC在美国及加拿大拥有的2万5,000个商店。

如果将GPC的市场和可能带来的营收考虑在内的话，康乐公司在2015年的表现将令人期待。

潜在涨幅
公司宣布将从FY14起利用至少25%的盈利来派发股息给股东。

我们认为，公司应能持续执行其派息政策，因为它要持续派息，甚至提高股息，应该都不难。

在截稿之前，公司的股价为3.20令吉，以各研究机构的目标价平均值来看，其股价的潜在涨幅为15.2%。各研究机构给予公司的目标价介于3.43令吉至4.08令吉。

我们认为康乐公司的股价将有望上涨至4.08令吉(涨幅为21.6%)，就算其股价上涨至更高的价位，应该也不会令人感到意外。
 

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